2025年1月初以來(lái)，A股市場(chǎng)情緒回暖，創(chuàng)業(yè)板指大漲逾10%，領(lǐng)跑大盤。其中，創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)表現(xiàn)更為突出，累漲13%，錄得不小超額收益，重燃了市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的信心。

01

至暗已過，重現(xiàn)曙光

從2023年開始，中國(guó)新能源汽車迎來(lái)數(shù)次“降價(jià)潮”，車企“拼刺刀”的同時(shí)，也席卷了中上游的動(dòng)力電池、與碳酸鋰企業(yè)。

動(dòng)力電池價(jià)格從2023年初高峰的1元/Wh下跌至如今的0.3元/Wh，跌幅高達(dá)70%。與此同時(shí)，碳酸鋰從高峰的60萬(wàn)元/噸，下跌至如今的7.5萬(wàn)元/噸，累計(jì)跌幅高達(dá)87%。

▲碳酸鋰主力期*走勢(shì)圖

來(lái)源：Chocie

價(jià)格持續(xù)下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)與盈利能力普遍遭遇重創(chuàng)。比如，億緯鋰能、國(guó)軒高科等二線電池廠商毛利率從高峰的30%以上下滑至如今的17%左右。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈同樣如此，硅料、硅片、電池片、組件價(jià)格大多下跌70%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年光伏主產(chǎn)業(yè)鏈虧損超600億元、企業(yè)負(fù)債突破3萬(wàn)億元。其中，前三季度，121家上市光伏企業(yè)中已有39家出現(xiàn)了凈利潤(rùn)虧損。

當(dāng)前，中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能出清仍在路上，但行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)卻有觸底改善之跡象。這亦是近期創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)跑贏大盤的重要因素之一。

而追蹤以上指數(shù)的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏（159368），今天是發(fā)行的最后一天。該只ETF基金主要覆蓋了動(dòng)力電池、光伏設(shè)備等新能源賽道，權(quán)重股代表有寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源以及匯川技術(shù)，合計(jì)持股比例超過40%。

具體來(lái)看，在需求端，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，諸如新能源汽車下鄉(xiāng)、以舊換新輪番上陣，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)保持高景氣度。

據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2025年前2月，新能源汽車國(guó)內(nèi)銷量為102.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34.3%，超市場(chǎng)預(yù)期。此外，3月中國(guó)企業(yè)動(dòng)力電池以及儲(chǔ)能電池排產(chǎn)為99GWh，加上消費(fèi)類電池的9GWh，總排產(chǎn)量高達(dá)108GWh，同比增長(zhǎng)27%，保持高速增長(zhǎng)。

此外，新能源企業(yè)紛紛選擇出海尋求增量。例如，晶科能源在沙特投資建廠，鈞達(dá)股份計(jì)劃在阿曼新增產(chǎn)能，搶占海外空白市場(chǎng)。

再看供給端，反“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)從監(jiān)管部門指導(dǎo)、到新能源產(chǎn)業(yè)自律，初見成效，新增低質(zhì)產(chǎn)能投放有所放緩。

2024年12月，覆蓋光伏制造各環(huán)節(jié)約九成產(chǎn)能的33家企業(yè)在四川省宜賓市簽署自愿控產(chǎn)的自律公約。另值得注意的是，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)首次寫入2025年政府工作報(bào)告，暗示或?qū)?huì)有政策加碼，遏制內(nèi)卷之勢(shì)。

如此一來(lái)，產(chǎn)業(yè)供需失衡有所緩解，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格也已回到歷次周期底部區(qū)域，未來(lái)有望觸底復(fù)蘇。

并且，中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈在過去幾年經(jīng)歷了去產(chǎn)能洗禮，價(jià)格大跌，盈利下挫，資本市場(chǎng)也通過持續(xù)調(diào)整對(duì)其進(jìn)行了充分定價(jià)。

可見，中國(guó)新能源的至暗時(shí)刻已過，重現(xiàn)曙光，市場(chǎng)也逐步交易行業(yè)經(jīng)營(yíng)改善的大邏輯。

02

逆勢(shì)方顯龍頭本色

在新能源產(chǎn)業(yè)的低谷期，總有一批優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，競(jìng)爭(zhēng)力不降反增，業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３帜鎰?shì)增長(zhǎng)，顯著超越行業(yè)平均水平。反應(yīng)在資本市場(chǎng)上，股價(jià)更有韌性，沒有追隨行業(yè)主流企業(yè)回撤70%。

在動(dòng)力電池賽道，寧德時(shí)代是無(wú)可爭(zhēng)議的全球“一哥”，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。2023年及2024年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為43.6%、15.6%，保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

在動(dòng)力電池市場(chǎng)，寧德時(shí)代與比亞迪兩強(qiáng)格局依舊穩(wěn)固。2024年，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)裝車量達(dá)到246GWh，市占率高達(dá)45%，較2023年上升了1.89%。排名第二的比亞迪，全年裝車量為135GWh，市占率為24.74%，較2023年小幅下滑2.5%。

▲寧德時(shí)代VS比亞迪電池裝車量當(dāng)月比例

來(lái)源：申港*券

兩強(qiáng)之爭(zhēng)，寧德時(shí)代穩(wěn)居上風(fēng)。在此背景下，寧德時(shí)代規(guī)模采購(gòu)等多重優(yōu)勢(shì)更為凸顯，盈利能力顯著高于其他二三線廠商，以致于凈利潤(rùn)仍能保持不錯(cuò)增長(zhǎng)。

在光伏賽道，陽(yáng)光電源亦是一個(gè)“另類”。

在龍頭企業(yè)中，2024年前三季度，隆基綠能凈虧損65億元，通威股份虧損39.7億元。然而，陽(yáng)光電源同期利潤(rùn)為76億元，同比增長(zhǎng)5.2%，較2022Q3大增269%。此外，近些年來(lái)，公司盈利能力反而有所加強(qiáng)，從2021年的22.25%上升至2024Q3的31.32%。

同一賽道，同頂一片天，悲歡并不相同。

陽(yáng)光電源主營(yíng)產(chǎn)品為逆變器，是將太陽(yáng)能光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為交流電的關(guān)鍵設(shè)備，被稱為光伏發(fā)電系統(tǒng)的“心臟”。

2018-2023年，陽(yáng)光電源光伏逆變器出貨量從不足20GW攀升至125.4GW，全球市場(chǎng)份額從14%上升至23%以上。2023年，華為、陽(yáng)光電源穩(wěn)居市場(chǎng)份額前二，錦浪科技排名第三，上能電氣升至第四，全球由中國(guó)主導(dǎo)的市場(chǎng)格局明顯。

基于高功率密度與高效率要求，以及控制技術(shù)與智能化門檻，光伏逆變器產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對(duì)較高。與之形成鮮明對(duì)比的是，硅料、硅片、電池片、組件產(chǎn)品壁壘都較低。不但行業(yè)內(nèi)玩家可以上下游一體化滲透，行業(yè)外資本也可較為輕松地切入賽道分走一杯羹。

此外，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展壯大，從2019年的5.4億元上升至2023年的178億元，占營(yíng)收的比重從4%上升至25%。第二增長(zhǎng)曲線崛起，也帶動(dòng)了公司整體業(yè)務(wù)保持不錯(cuò)增長(zhǎng)。

在新能源產(chǎn)業(yè)鏈面臨挑戰(zhàn)與壓力之下，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)愈發(fā)明顯，優(yōu)秀龍頭企業(yè)在逆境中更顯本色。

03

賽道躺贏不再有

在2021年之前，A股市場(chǎng)出現(xiàn)過激進(jìn)的賽道型風(fēng)格，尤其是新能源汽車、光伏等新能源板塊，爆發(fā)過連漲數(shù)倍的牛市行情。彼時(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)整體屬于加速成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)與估值戴維斯雙擊，可謂是投資一個(gè)產(chǎn)業(yè)賽道很美妙的一個(gè)時(shí)間段。

未來(lái)，新能源產(chǎn)業(yè)恐怕很難重現(xiàn)這樣的奇景。這又是為何？

據(jù)券商機(jī)構(gòu)，一個(gè)產(chǎn)業(yè)生命周期可按照滲透率與滲透率加速度分為五個(gè)階段：

一，從0%到5%的導(dǎo)入期，滲透率提升緩慢，企業(yè)基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利；

二，從5%到25%的加速成長(zhǎng)期，龍頭企業(yè)盈利增速往往至100%以上，動(dòng)態(tài)PE可整體升高至至60-120倍。

三，從10%到50%的減速成長(zhǎng)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，龍頭企業(yè)盈利增速中樞降至50%，PE回落至15-45倍中樞。

四，從50%到80%的成熟期，滲透率緩慢提升，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品發(fā)展成熟，盈利增速降至20%-30%中樞，PE回到15-25中樞。

五，從80%到100%的衰退期，盈利增速降至10%中樞，PE回到10-20倍中樞。

不同產(chǎn)業(yè)階段的估值水平、投資難度與回報(bào)率都是不一樣的。當(dāng)前，新能源產(chǎn)業(yè)整體已經(jīng)來(lái)到成熟期，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓陆?，估值也已回到很低水平。加之目前行業(yè)仍然處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，市場(chǎng)出清仍需耐心，短期內(nèi)難以出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的顯著改善。

可以預(yù)期的是，A股新能源產(chǎn)業(yè)未來(lái)也難有機(jī)會(huì)再度步入業(yè)績(jī)與估值雙飛的整體性機(jī)會(huì)。押注動(dòng)力電池、光伏單賽道躺贏的時(shí)代已經(jīng)成為歷史。

未來(lái)想要把握新能源產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，唯有精選優(yōu)秀龍頭或精選跨賽道的優(yōu)秀ETF基金，或許才能保持較好回報(bào)。其中，創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏（159368）值得關(guān)注，今天（3月11日）是發(fā)行的最后一天。

另值得一提的是，該基金的管理人華夏基金旗下權(quán)益ETF管理規(guī)模超6700億元，年均規(guī)模連續(xù)19年穩(wěn)居行業(yè)第一，境內(nèi)唯一一家連續(xù)8年獲評(píng)“被動(dòng)投資金?；鸸尽?。

總之，是時(shí)候重新審視一下新能源產(chǎn)業(yè)了，也不宜再沿用過去兩年市場(chǎng)主流的“嚴(yán)重產(chǎn)能過剩”觀點(diǎn)來(lái)看待，否則可能會(huì)錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)。