2022年的前幾個月，我一直待在上海，直到5月的時候封控解除，我開始了一趟為期數(shù)月、跨越北美洲、亞洲的異國出差。

這一次，我先去了加拿大、與美國，在那里停留了一個月，6月，我又回到新加坡，停留了一個月，回到中國的時候已經(jīng)7月中旬。8月底的時候，我到了中東。

在外面兜兜轉轉待了3個月，去的地方不少，與很多圈內朋友的交流也不少。海外在過去大半年的時間基本上已經(jīng)放開了，大家交流互動的頻率比較高，像在新加坡看上去行業(yè)的氛圍很是火熱。

隨著過去一段時間疫情政策的放開，中國的生產(chǎn)供應等各方面的流動性都在愈加活躍，對經(jīng)濟影響的市場因素也在慢慢有所改變。

原來我們的辦公室樓下有三個出口，前面兩年只有一個出口投入使用，而且還有工作人員在門口查驗健康碼，如今已經(jīng)都拆掉了。疫情放開的這段時間環(huán)境變化很大，大家也更重視自我防護了。確實，放開的過程會有一段陣痛期，未來的幾個月之中，我們仍然會面對各種挑戰(zhàn)。但是再過一段時間，這種陣痛會減輕，全球的免疫也會增強，樂觀來看，傳染的力度也許會削減。我們回看各個國家的政策，不管是新加坡還是韓國、日本，大部分的東亞國家在過去半年時間都經(jīng)歷了這樣的過程，中國也會經(jīng)歷同樣的階段。

出差筆記：

全球經(jīng)濟變化傳導給創(chuàng)業(yè)公司的估值影響

2022年9月，我去美國舊金山和同事們一起籌備了LP年會，大家特意為此籌備了一周多時間。年會對我們來說很重要，畢竟過去兩年多，我們都沒有機會跟LP進行面對面的深度交流，當然我們也邀請了很多被投企業(yè)的CEO來到舊金山，到年會上與大家分享。

我們看到了投資數(shù)據(jù)，也跟LP分享了我們的感受：整個宏觀經(jīng)濟的不確定性仍然存在，當然，這其中包含了地緣政治、疫情、全球供應鏈短缺、加息與通貨膨脹等諸多因素。

這些因素對整個二級市場帶來了重大的影響。在過去接近一年的時間中，部分的中概股，以及美國等地的科技股都跌了不少，這是一個大環(huán)境的變化。而這個大環(huán)境的變化意味著整個估值體系的變化：錢變得貴了。

為什么這么說？其實，在以前十幾年到二十幾年低息環(huán)境下，全球通脹率普遍較低，而全球化也使我們的生產(chǎn)效率最大化，使整個資金成本有效降低，資本可以因此考慮“逐利”，花錢去購買企業(yè)的未來。進一步來說，早年企業(yè)都是按PE（市盈率）來估值，例如10倍或20倍；到后來就逐漸變成了以PS（市銷率）來估值，看企業(yè)的銷售收入的增速；投資人不僅看企業(yè)今年的數(shù)據(jù)，還可以預判明年的、后年的數(shù)據(jù)來進行估值。這是為什么？因為當資金成本降低之后，我們可以為未來去做預判，因為當時的錢足夠便宜，所以我們那時候可以用一個更高的估值去購買未來的成長。

但是如今隨著“去全球化”的趨勢，通貨膨脹等問題開始凸顯，資金開始收緊，而收緊的過程就使得資金變貴了，估值的基礎也就發(fā)生了變化。如今很多投資人所關注的不是企業(yè)的未來成長，而是目前有沒有利潤率，這是一個本質上的變化。為什么如今企業(yè)的估值會調整？就是在于估值體系重新評估。那么，這些公司還在增長嗎？實際上，它們還在增長，只是估值體系的變化更大，一下從PS的30倍，變成PS的10倍、8倍、7倍，而且投資方對它們的評估還會加上毛利率與利潤率這一些因素。

其實我們風險投資行業(yè)所在的一級市場與二級市場不一樣，二級市場往往會先反應，例如過去這段時間，很多公司的股價跌一半都很正常，跌了60-70%的企業(yè)也比比皆是。但一級市場的項目，普遍不會在這樣一個低估值的市場環(huán)境上來融資，例如過去一年，我們看到有很多的優(yōu)秀項目其實是沒有出來融資的，因為創(chuàng)始人們很了解，即使融資估值也不太會上漲，甚至還要下跌。而在如今的估值體系下，這些企業(yè)更傾向于先去實現(xiàn)增長。在1-2年后，即使它們的估值保持不變，但是由于收入規(guī)模增加，利潤變好，也照樣能夠獲得自己的價值。

也就是說，無論是投資機構還是創(chuàng)業(yè)者，疫情之后，我們等待的都是估值的變化。其根本就是大家對“價值”要求提高了，二級市場的價值要求先提高，再傳導到一級市場。

新趨勢下的創(chuàng)投利好

在當前環(huán)境下，那么，我們該如何預期未來？我認為，基于現(xiàn)在的宏觀環(huán)境、地緣政治的影響，供應鏈的全球化是逆勢，如果生產(chǎn)效率不能最大化，那么目前的分配機制便無法達到最佳的狀態(tài)，通貨膨脹會較難快速回調，資金成本也會處在高位。

未來幾年，我們需要去預期的，是“錢比以往更貴了”，過去可以用資本去補貼市場，但未來很難了，資本需要有一個更高的效率杠桿，這是大環(huán)境所賦予的。

當然，我們能夠看到中國整個的經(jīng)濟結構也在發(fā)生變化。這些年的變遷我們看到，數(shù)字化與“被數(shù)字化”主要是在消費端或toC端，這些“被數(shù)字化”很大程度上屬于模式創(chuàng)新，例如過去我們所投資的那些獨角獸、甚至超級獨角獸企業(yè)。

而如今中國toC的用戶端和消費端的數(shù)字化到了飽和的階段——如果想讓用戶再去下載一個應用，用戶一定都思考自己是不是真的需要這個應用，手機上現(xiàn)有的應用是否能夠滿足自己？安裝一個應用的難度在變高，對應的是創(chuàng)業(yè)者的獲客成本也更高了。

所以接下來，中國的數(shù)字化一定會繼續(xù)向下沉，企業(yè)端的運營與整體運維都需要被數(shù)字化，我們會看到更多的投資聚焦在企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，而這些都是軟件端的投入。

同時，中國仍然面臨人口紅利消減、未來勞動力萎縮的問題，在這個基礎之上，我們還需要考慮如何去增加人均GDP。那么，除了軟件端，更多的機器人也會被使用到各種各樣的場景，不僅僅在工廠，還會在倉儲、物流、酒店餐飲等。我們也看到，機器人行業(yè)在過去三五年時間的發(fā)展速度一直在加快。

我們可以去想象一張圖：數(shù)字化從C端滲透到企業(yè)端，先是軟件，隨著數(shù)字化的進程與大數(shù)據(jù)的形成，使得算法有了支撐，因此進階到人工智能，再往后人工智能將被應用在機器上，汽車也是機器人，機器都將變得更加智能，而對算力的要求將被體現(xiàn)在對更強、更快的芯片的要求上。

以此看來，即便沒有國際局勢的發(fā)展，半導體的本土化也是一個必然發(fā)生的需求，因為我們需要更強的算力來支撐人工智能的發(fā)展，一臺車以前包含300顆芯片，現(xiàn)在需要1700-1800顆芯片，翻了5倍。隨著這些智能化、機器人的發(fā)展，也隨著我們的作業(yè)方式、工作方式的變化，我們也需要更快的方式去研發(fā)產(chǎn)品技術，更多的軟件同樣需要被云化。

我一直在想象，未來的世界會長成什么樣子？這不是一蹴而就的事情，而是順勢而為的產(chǎn)物。

我們剛才提到的數(shù)字化鏈條就是在逐步下沉，而投資人則是在順勢而為地、選擇性地進行投資。如果說過去20年我們看到的這些移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的變革，在應用端大多是模式和產(chǎn)品上的創(chuàng)新，那么隨著數(shù)字化的下沉，未來的創(chuàng)新必須是來自于科技端的。

過去兩三年，GGV招聘的負責看科技的同事大多來自于斯坦福、布朗大學等高校的PHD，因為我們需要有對技術進行分解與判斷的能力。GGV的招兵買馬也恰恰是過去3-4年所進行的，我們需要順勢而為地在團隊結構上發(fā)生轉變。

此外，在走訪了很多地方之后，我認為中國的整個生產(chǎn)鏈、供應鏈生態(tài)是更加完整的。在這樣一個完整的生態(tài)中，制造業(yè)的能力是很大的，中國會造出很多優(yōu)質機器人，不僅僅是我們常說的智能汽車與無人機，還有各種各樣的倉儲機器人、醫(yī)療手術機器人。未來中國在這方面的優(yōu)勢也還會持續(xù)地發(fā)揮出來。

雖然我們的人口紅利在縮減，但是每年的高校生數(shù)量并不少，而且每年能產(chǎn)出的程序員也很多，由此可見，中國不僅僅是商品制造的工廠，也將持續(xù)成為代碼的工廠，這將對未來的產(chǎn)出產(chǎn)生很大的助力。

新加坡見聞與中東游記

出差在全球走訪了一圈，我一直都保持著比較樂觀的態(tài)度。雖然過去一年有各種各樣的不確定性與挑戰(zhàn)性，未來1-2年可能仍有不確定性與挑戰(zhàn)性，但我認為我們市場未來的基本面還是不錯的。

在新加坡的時候，我也接待了很多來自中國的朋友，有字節(jié)跳動的，也有小米的，也包括來自阿里、騰訊的朋友。我的感受是，很多人希望借助在中國所學、所看，來進行一些創(chuàng)新，去展望世界，為其他國家地域提供數(shù)字化產(chǎn)品，例如SaaS軟件或硬件應用。當然，大家也想在其他國家找到不一樣的機會。

創(chuàng)投圈很多朋友來到新加坡，我認為主要是因為新加坡在一個有利的時點開放，開放以后，很多人能夠聚集在一起討論、探索與交流。大家都很需要這樣的一些機會，畢竟過去兩三年線下互動、吃飯聊天的機會很少。一般來說，大家通過遠程辦公與視頻通話，普遍還是在正兒八經(jīng)地討論一件事，如果想聊一些更宏觀、更務虛的東西則比較困難。而新加坡過去幾個月時間就有很多類似的活動，我也感受到大家在那里的活躍度。

既然最近大家都在往新加坡跑，回到大家最關心的一點，東南亞仍然是中國創(chuàng)業(yè)者出海的最優(yōu)選擇嗎？我覺得東南亞的一些先決條件仍然是無法改變的，即它的市場條件。它仍然是一個擁有6億人口的市場，平均人均GDP只有中國的一半，整體的GDP只有中國的1/4或者1/5的市場。

因此，并不能說大家覺得新加坡最近很熱門就會改變東南亞創(chuàng)投的現(xiàn)狀，也不能說新加坡將成為更多中國創(chuàng)業(yè)者的選擇。的確，最近新加坡很熱，而且酒店也很貴，我已經(jīng)搬去那里創(chuàng)業(yè)的朋友也提到每天都在接待一撥撥來自中國的朋友。

但是，在衡量一件事情的熱度方面，一定需要時間去判斷，不要用半年時間去衡量一個事情，而是要拉長周期去思考。我經(jīng)常跟大家說，去判斷一個事情，你可以用兩個點來畫一條線，但是這兩個點落在一個時間軸上而且距離很近的時候，你很難畫出一條線或一個趨勢。這與大家思考中國的經(jīng)濟發(fā)展的道理也是相通的，盡管過去的一年很多人有相對悲觀的情緒，拉長時間去看，我個人仍然持非常樂觀的態(tài)度。

說回東南亞市場，它的本質是無法改變的，它還是一個語言、文化相對分裂的市場。另外，人口基數(shù)這個因素還是挺重要的，因為你做出來的產(chǎn)品攤銷到幾億人口還是幾千萬人口上，還是會有一個蠻大的區(qū)別。因此，盡管東南亞這個市場看上去很好，但是也有自己的不確定性與挑戰(zhàn)。

當然，有一部分的中國企業(yè)是可以跑出來，例如我們被投企業(yè)做外呼機器人的Wiz.ai在整個東南亞做得還不錯，而它本身是一家純軟件的公司，在泰國、新加坡、在菲律賓現(xiàn)在都有客戶。

此外，中國創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家出海也會面對另外一個問題，也就是管理的問題。在中國我們可以學華為、學阿里，但是在東南亞可不能完全學華為、學阿里，因為那一套管理體系不完全適合東南亞這些國家。我有一個曾在大廠的朋友，目前舉家搬往新加坡工作，他發(fā)現(xiàn)到了下班時間，只有老板還在，其他員工都已經(jīng)走光了。在東南亞，你很難想象你那種996的文化，大家對于工作跟生活的平衡要求是不一樣的。

不過，今年的另一個收獲是我和Jenny（GGV紀源資本管理合伙人李宏瑋）去了中東。中東的確是一個非常富裕的地方，尤其是在今天這樣油價很高的經(jīng)濟環(huán)境下，能源價格對它來說都是凈現(xiàn)金、凈毛利。

我的一個感受是，中東國家不會旗幟鮮明地選擇站隊，這里的人民對中國的態(tài)度還是比較友好的。想必大家有所耳聞，過去半年時間，有不少中國的GP都到中東去募資。中東國家的人口基數(shù)也偏小，譬如阿聯(lián)酋，常住人口有1000萬，但是真正的阿聯(lián)酋人也就200萬，大概有800萬的外來或外聘人口?？ㄋ柕某Ｗ∪丝谟?00多萬，實際的自有人口只有20-30萬。你會發(fā)現(xiàn)，在中東有很多中國、印度、歐洲來的外聘人士，這樣的比例很特別。阿聯(lián)酋、沙特等幾個主要國家的人口加起來，大概也就6000-7000萬人左右。

這些國家中有的保守，有的稍微開放，例如沙特保守一些，卡塔爾稍微開放，但是在很多餐廳都買不到酒。如果你有中東國家的朋友，出于尊重與正式他們也許會邀請你到他家里去，而且朋友間聚會，在我們這里是去打場高爾夫，在那里可能就是相約去騎駱駝，還挺有意思的。

當然，中東國家富裕的同時，也很愿意花錢去投資未來。沙特在建造一個新的城市，而卡塔爾雖然人口很少但仍然組織了這次的世界杯。這些國家有太多的資金，它們愿意為未來去買單，甚至只是為了一個愿景而買單，去做一些看似很神奇的事情。

給年輕人的建議：

拒絕眼高手低，拒絕躺平

從2020年的3月到2022年5月的兩年多時間，我沒有出國，這是有些遺憾的事情，但我個人覺得出去走走還是挺重要的。只有出去走、出去看、出去聊，才能夠讓我們逐漸看到各個地區(qū)的機遇與挑戰(zhàn)。身為投資人尤其是VC，我們需要平衡的一點是，我們如何判斷未來？而這種判斷又該如何養(yǎng)成？只待在一個地方，也許很難去感受到未來的趨勢，這也是我最擔憂的事情，就是自己如何預判未來。

我也相信，度過這段時間陣痛期之后，我們的防疫情況也會進入一個常態(tài)，新冠也會慢慢被淡化。過去幾年大家被憋壞了，之后的消費，尤其是旅游出行的消費應該會出現(xiàn)反彈，供應鏈也因此恢復得比較正常。

但我們在未來仍然有很多難以判斷的因素。例如地緣政治，貿易上的摩擦與爭端將帶來多大的影響，中國政府接下來會有哪些政策去刺激或者支撐經(jīng)濟的發(fā)展。我個人認為，未來一年到一年多時間，大宏觀經(jīng)濟方面中國會有一些復蘇，但是美國、歐洲可能都會比較差，整體上經(jīng)濟的發(fā)展與機會并不會像以往那么多。

這幾年年輕人常提到“躺平”，其實關于畢業(yè)的年輕人的就業(yè)問題，或多或少也會受到經(jīng)濟的影響。我認為年輕人在短期內也不要做過多的選擇，不如更踏實地學習與工作。之前，我就對在美國讀書的女兒建議，本科畢業(yè)后先去讀個研究生吧。馬上她要研究生畢業(yè)了，我還在想，如果有機會的話，她也可以讀個博士（笑）。

在我看來，不管外界環(huán)境怎樣，我們都要應該積極向上，修煉內功，而不是為了等著最好的機會到來而選擇躺平。

嘉賓簡介：符績勛是GGV紀源資本的全球管理合伙人，他在風險投資領域有超過20年的工作經(jīng)驗，曾與眾多成功企業(yè)家合作。

符績勛一直關注在線旅游、出行、企業(yè)服務、消費等領域的投資，曾投資去哪兒網(wǎng)（NASDAQ：QUNR）、優(yōu)酷土豆（NYSE：YOKU）、Grab、UCweb、滴滴出行、滿幫集團、美菜等公司，目前也擔任小鵬汽車、哈啰出行、酷家樂等企業(yè)的董事。

符績勛在諸多業(yè)內重大戰(zhàn)略并購中擔任著重要角色，包括優(yōu)酷和土豆（中國科技領域第一起數(shù)十億美元級的并購）、百度/去哪兒、攜程/去哪兒和蘑菇街/美麗說。