5月中旬以來，益豐藥房、一心堂、大參林等A股藥店龍頭被資本市場狠狠拋售，累計(jì)跌幅高達(dá)40%左右。

股價(jià)集體閃崩背后，預(yù)警了未來業(yè)績可能將大幅惡化，主要源于三重利空暴擊齊至——門店供給嚴(yán)重過剩、線上比價(jià)新政、醫(yī)藥電商加速崛起，進(jìn)而帶來藥店企業(yè)估值重塑。

01

門店供給嚴(yán)重過剩

過去很多年，中國藥店是一門好生意——競爭格局好，需求剛性，毛利水平又高。因此，一大批上市連鎖藥店龍頭業(yè)績迎來長達(dá)數(shù)年的高速增長。

比如，行業(yè)龍頭益豐藥房，營收從2011年的12億元膨脹至2023年的226億元，歸母凈利潤從5600萬元膨脹至14億元。股價(jià)也一度暴漲超過10倍。

▲四大連鎖藥店龍頭營收走勢(shì)圖

來源：Wind

時(shí)過境遷，中國藥店行業(yè)愈發(fā)內(nèi)卷，生意變天了。

2023年，全國藥店數(shù)量攀升至66.7萬家，較2022年新增超4萬家，較2018年大幅增加17.8萬家，累計(jì)增幅逾36%。

這比同期全國奶茶店總量還要多10幾萬家，可見藥店密集度有多大。更有媒體報(bào)道，重慶一些地區(qū)100米范圍內(nèi)就有超過5家藥店的情況。

全國藥店擴(kuò)張還在一路狂奔。截至2024年6月末，全國藥店門店數(shù)量已突破70萬家，相當(dāng)于短短半年時(shí)間又新增了3萬多家。

早在2020年，曾供職醫(yī)療系統(tǒng)的官員倪滬平發(fā)出預(yù)警：中國藥店行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求。

按照倪滬平測(cè)算，按照國際慣例1個(gè)門店服務(wù)6000人，那么中國只需要23.3萬家藥店就可以了。而當(dāng)年全國藥店總數(shù)已達(dá)54.6萬家，服務(wù)比例已達(dá)1：3000的水平。

再經(jīng)過3年多的高速擴(kuò)張，藥店經(jīng)營內(nèi)卷無法避免。據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)顯示，2023年全國連鎖藥店日均人效、坪效下降至1344元/人、72元/平方米，較2018年下滑15%以上。此外，單店服務(wù)能力已從2020年的3000人降低至2024年6月末的2000人，一些重點(diǎn)城市已經(jīng)下探至1000人。

2024年前7月，實(shí)體藥店每日店均銷售額均值為2989元，同比下降10%。其中，店均訂單量均值為41.9單，同比下降1.5%，客單價(jià)為71.3元，同比下降8.6%。

▲零售藥店客單價(jià)走勢(shì)圖

來源：國投*券

供給嚴(yán)重過剩背景下，上市連鎖藥店企業(yè)卻沒有打算停止擴(kuò)張。其中，益豐藥房上半年擴(kuò)張1575家門店，全年規(guī)劃自建1800家，并購700家，加盟1500家。一心堂被國家醫(yī)保局基金監(jiān)管司約談后表示，二季度門店擴(kuò)張較一季度還有所加速，未來將按照此前規(guī)劃繼續(xù)進(jìn)行門店拓客。

然而，中國藥品需求端較為疲軟。2024年前6月，全國藥店零售市場規(guī)模為2458億元，同比僅增長0.4%。市場蛋糕幾近見頂，更多門店來分?jǐn)?，單店收入、盈利水平自然?huì)趨于惡化。

因此，上市連鎖藥店企業(yè)業(yè)績也開始有惡化苗頭了。

國大藥房上半年虧損1400萬元，為23年以來首次出現(xiàn)虧損。另外，一心堂二季度歸母凈利潤為0.4億元，同比下降84.9%。健之佳二季度歸母凈利潤為0.11億元，同比下降87%。

以上只是藥店賽道自發(fā)內(nèi)卷競爭下的惡果，2024年還有政策層面的沖擊以及外部競爭對(duì)手的降維打擊。

02

線上比價(jià)醫(yī)藥新政

5月29日，國家醫(yī)保局醫(yī)藥價(jià)格和招標(biāo)采購司發(fā)布函件——《關(guān)于開展“上網(wǎng)店，查藥價(jià)，比數(shù)據(jù)，抓治理”專項(xiàng)行動(dòng)的函》。

據(jù)內(nèi)容顯示，國家醫(yī)保局會(huì)啟動(dòng)一個(gè)新的治理藥價(jià)專項(xiàng)行動(dòng)，即以網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)“即送價(jià)”為錨點(diǎn)，對(duì)同用名、同廠牌、同劑型、同規(guī)格、同包裝藥品進(jìn)行比價(jià)，將網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)藥價(jià)作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)的“利器”。

此外，省級(jí)集采平臺(tái)掛網(wǎng)價(jià)格、集中帶量采購中選價(jià)格、定點(diǎn)零售藥店價(jià)格與網(wǎng)店“即送價(jià)”對(duì)比，若發(fā)現(xiàn)高價(jià)，督促企業(yè)調(diào)整價(jià)格至合理水平。

新政出發(fā)點(diǎn)很明確，即繼續(xù)降低老百姓的用藥負(fù)擔(dān)。對(duì)于藥店而言，則對(duì)賴以生存的盈利模式構(gòu)成不小威脅。

新政之前，零售藥店價(jià)格享受監(jiān)管范圍內(nèi)的自主定價(jià)權(quán)，且定價(jià)往往高于公立醫(yī)院在內(nèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品價(jià)格。

要知道，院端、零售端的藥品銷售渠道價(jià)格互不相通已經(jīng)持續(xù)幾十年了。而伴隨著國家集采大規(guī)模推進(jìn)，院端藥品價(jià)格已有明顯下降，且伴隨著處方外流和門診統(tǒng)籌制度的推進(jìn)，藥企在院端渠道份額已下滑至60%左右。

與之對(duì)應(yīng)的是，零售藥店銷售藥品的份額上升至30%左右，但藥品零售價(jià)并未顯著受到集采的沖擊，與院端價(jià)格差價(jià)有所拉開。

線上比價(jià)新政出臺(tái)之后，線下實(shí)體藥店與藥店之間，院端與零售端之間，線上與線下之間，價(jià)格競爭會(huì)更加激烈，也會(huì)趨于同質(zhì)化，且更加透明化，對(duì)之前藥店自主定價(jià)模式可謂是某種程度上的顛覆。

新政有些類似藥企集采，打掉虛高標(biāo)價(jià)，會(huì)加劇行業(yè)內(nèi)卷，零售藥店價(jià)格下行空間被打開，對(duì)連鎖藥店企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生重大沖擊。這也是新政出臺(tái)后，藥店企業(yè)股價(jià)連續(xù)暴跌的最核心驅(qū)動(dòng)力。

03

醫(yī)藥電商加速崛起

線下實(shí)體藥店生意除門店供給嚴(yán)重過剩、線上比價(jià)新增影響外，外部還有一個(gè)強(qiáng)大對(duì)手——醫(yī)藥電商會(huì)來蠶食存量蛋糕。

2015年，醫(yī)藥電商銷售規(guī)模僅143億元，占總銷售額的比例僅3.2%，實(shí)體藥店銷售占比高達(dá)96.8%。伴隨著線上滲透率的提升以及三年疫情對(duì)消費(fèi)者線上買藥習(xí)慣的催化，2023年醫(yī)藥電商銷售額已經(jīng)突破3000億元，占比已經(jīng)達(dá)到32.5%。

▲實(shí)體藥店與電商終端占比

來源：米內(nèi)網(wǎng)

醫(yī)藥電商主要有三種運(yùn)營模式，對(duì)實(shí)體藥店的影響不同。其一，B2B。這類電商平臺(tái)位于終端藥店與醫(yī)療機(jī)構(gòu)上游，為醫(yī)藥終端企業(yè)或者機(jī)構(gòu)提供藥品采購、配送等服務(wù)，對(duì)零售藥店銷售影響較小。

其二，B2C。這類似淘寶模式，面向消費(fèi)者提供醫(yī)藥產(chǎn)品，與零售藥店構(gòu)成直接競爭關(guān)系。該模式主要被電商平臺(tái)占據(jù)，包括阿里健康、京東健康。

其中，2024財(cái)年阿里健康營收超270億元，同比小增1%，但同期凈利潤大幅暴增60%以上。京東健康2024年上半年?duì)I收283億元，同比增4.6%，凈利率為7.18%，創(chuàng)下歷年新高，且盈利水平已經(jīng)超過線下藥店。

其三，O2O。該模式提供零售藥店到消費(fèi)者的醫(yī)藥配送服務(wù)。依托實(shí)體藥店，通過抽成方式分走部分渠道利潤。主要玩家包括美團(tuán)、餓了么、叮當(dāng)送藥等。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年O2O市場銷售規(guī)模為430億元，5年年復(fù)合增速高達(dá)76%，遠(yuǎn)超線下零售門店的3%。另外，該規(guī)模占實(shí)體藥店份額已從2019年的0.8%上升至2023年的7%。

醫(yī)藥電商具備方便快捷、價(jià)格低廉等諸多優(yōu)勢(shì)，不斷蠶食線下實(shí)體零售藥店的蛋糕，且趨勢(shì)會(huì)越來越明顯。

另值得注意的是，最近幾個(gè)月，北上廣深一線城市開通了線上買藥醫(yī)保個(gè)賬支付服務(wù)。除此之外，青島、上饒、東莞等城市也都跟隨上線了，可以預(yù)料的是全國范圍大面積鋪開只是時(shí)間問題。

這進(jìn)一步放大了線上購藥優(yōu)勢(shì)，會(huì)驅(qū)動(dòng)客流量繼續(xù)往線上轉(zhuǎn)移，對(duì)實(shí)體藥店的生意又構(gòu)成了不小沖擊。

一方面，線上醫(yī)保支付開通將有利于B2C市場擴(kuò)張，直接對(duì)實(shí)體藥店的生意蛋糕產(chǎn)生擠壓。

另一方面，買藥線上化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，越來越多實(shí)體門店會(huì)接入美團(tuán)、餓了么、叮當(dāng)快藥等平臺(tái)。但這相當(dāng)于多了一個(gè)分走渠道利潤的對(duì)手，藥店話語權(quán)被大幅削弱，有淪為平臺(tái)打工人的風(fēng)險(xiǎn)。另外，一旦未來線上銷售占比過大，藥企也有驅(qū)動(dòng)力直接跳過藥店，直接將藥品供應(yīng)給平臺(tái)。

總而言之，三重暴擊之下，中國藥店生意失勢(shì)了，盈利能力會(huì)大幅惡化，讓此前市場交易的處方外流、非藥板塊增量蛋糕、集中度提升的邏輯不堪一擊。

中國藥店的生死時(shí)速已經(jīng)拉開大幕，誰能夠在即將迎來的寒冬中存活下來，關(guān)鍵在于能否順勢(shì)而變，適應(yīng)市場。否則，難逃被殘酷淘汰的結(jié)局。