距離赴港遞交招股書已過去四個(gè)月，貨拉拉仍未等來順利通過的消息。

四個(gè)月前，這一全球最大的在線貨運(yùn)物流平臺再次向港交所遞交了更新后的招股書，這也是貨拉拉繼去年3月、9月兩次遞表無果后，第三次沖刺港股IPO。

一年時(shí)間三次遞表，無不表露出其急于闖開資本閘門的迫切心理。最新招股書中，貨拉拉交出了一份亮眼的2023年業(yè)績報(bào)告——在中國內(nèi)地市場長跑十年后終于扭虧為盈，變現(xiàn)模式從以會員費(fèi)為主，轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前“會員費(fèi)+傭金”雙輪驅(qū)動(dòng)。

然而，盈利的光鮮表面之下，貨拉拉商業(yè)模式構(gòu)架的利益天平卻在隨之傾斜，處于天平另一端的司機(jī)利潤空間，正面臨著來自于平臺抽傭與會員費(fèi)的雙重?cái)D壓。伴隨而來的是貨拉拉與司機(jī)之間的利益沖突不斷升級，其也因經(jīng)營管理問題屢遭監(jiān)管部門約談。

對于眼下全力沖刺IPO的貨拉拉而言，這是否會成為最終的阻礙？成功上市后又能否找到一條通向雙贏的路徑？

#01

“亮牌”時(shí)刻

據(jù)招股書披露，2023年貨拉拉的全球GTV（總交易額）達(dá)94.14億美元，錄得利潤9.73億美元，經(jīng)調(diào)整利潤3.91億美元，首次實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤為正。除毛利率及市場份額均表現(xiàn)不俗外，去年上半年其以44.0%的市場份額位居全球物流交易平臺之首，市占率更是高達(dá)61.0%。

貨拉拉的業(yè)績扭轉(zhuǎn)早有跡象，在此前的招股書中，貨拉拉2021年和2022年分別虧損20.86億美元以及4909.1萬美元，產(chǎn)生經(jīng)調(diào)整虧損分別6.51億美元及1210萬美元。其對于此前錄得虧損的解釋為在規(guī)模及地域擴(kuò)張、用戶增長及參與度以及產(chǎn)品創(chuàng)新方面持續(xù)大額投資。

通過燒錢補(bǔ)貼爭奪市場是近二十年來互聯(lián)網(wǎng)平臺的慣用打法，貨運(yùn)平臺也不例外。在貨拉拉虧空加劇的2021年，曾最少三次推出針對司機(jī)或用戶的上億補(bǔ)貼活動(dòng)，彼時(shí)的銷售及營銷開支為6.73億美元，到了2023年，已驟降至1.79億美元。這一年正是貨拉拉開始沖刺上市的時(shí)刻。

作為一家領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)物流服務(wù)平臺，貨拉拉創(chuàng)立于2013年，成長于粵港澳大灣區(qū)，在中國內(nèi)地市場已長跑10年有余。貨拉拉創(chuàng)始人及CEO周勝馥平時(shí)行事低調(diào)，很少能看到他出席活動(dòng)或演講的消息，但媒體報(bào)道談到這位70后創(chuàng)業(yè)者時(shí)，總是離不開他的那段“職業(yè)賭徒”生涯。

從放棄百萬年薪工作成為職業(yè)德州撲克手，再從賺到第一桶金后轉(zhuǎn)身投入資本市場，直至創(chuàng)辦貨拉拉，周勝馥的人生轉(zhuǎn)折點(diǎn)更像是一次次豪賭。

據(jù)2023年胡潤全球獨(dú)角獸榜單顯示，貨拉拉以900億元的估值位列全球第30位。而周勝馥憑借著占據(jù)貨拉拉近四分之一的股份，在《2024胡潤全球富豪榜》中，以240億元的財(cái)富位列總榜第1050名。

這也意味著一旦貨拉拉成功上市，周勝馥的“豪賭生涯”將再添一場勝績。

與此同時(shí)，等待揭曉勝負(fù)已久的除了周勝馥，還有貨拉拉背后的一眾投資人。招股書顯示，在公司十多年發(fā)展過程中，曾獲得了高瓴、紅杉、概念、順為及清流等眾多知名投資機(jī)構(gòu)的支持。

貨拉拉的這副牌摸了十一年，如今終于要到了“亮牌”時(shí)刻。

#02

傾斜的天平

貨拉拉在最新披露的招股書中已經(jīng)向外證明了自身的“造血”能力，但其所造的血卻是由捆綁在平臺上的司機(jī)所輸送。

從經(jīng)營模式上看，貨拉拉一直都是圍繞司機(jī)做生意，平臺收入主要來自向司機(jī)收取的會員費(fèi)，以及訂單完成后的抽傭。這種經(jīng)營模式讓其一度被指“躺在司機(jī)身上賺錢”。

招股書顯示，貨拉拉的總收入由2021年的8.45億美元增加至2023年的13.34億美元，復(fù)合年增長率為25.7%。其中，毛利方面，貨拉拉由2021年的3.33億美元增加67.0%至2022年的5.56億美元。

亮眼的高速增長之下，貨拉拉的傭金收入占總收入的比例也在逐年上升，三年內(nèi)從5.7%增長至33.3%，會員費(fèi)和傭金兩部分收入之和占總營收比例從47.8%攀升至58.3%。

隨之利益劃分的天平發(fā)生傾斜，平臺與司機(jī)運(yùn)力之間的經(jīng)營管理矛盾也開始不斷激化。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，2022年以來，貨拉拉司機(jī)曾在珠三角、四川省等多個(gè)城市發(fā)生群體性維權(quán)行動(dòng)，抗議平臺的抽成比例過高。

這很快引發(fā)監(jiān)管的介入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2021年至2023年，僅中央層面由交通運(yùn)輸部對貨拉拉的約談就多達(dá)12次，司機(jī)報(bào)酬權(quán)益是每次約談繞不開的焦點(diǎn)。

針對貨運(yùn)新業(yè)態(tài)平臺高抽成等問題，交通運(yùn)輸部在去年4月專門印發(fā)《2023年推動(dòng)交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)平臺企業(yè)降低過高抽成工作方案》，旨在降低平臺過高的抽成比例或會員費(fèi)上限，保障貨車司機(jī)合理收入。

盡管在監(jiān)管部門屢屢約談下，貨拉拉的傭金抽成比例有所下調(diào)，但平臺與司機(jī)之間的經(jīng)營管理矛盾卻并未得到根本解決。

黑貓投訴平臺顯示，貨拉拉的用戶投訴量累計(jì)高達(dá)55000余條，近30天投訴量達(dá)2200多條。內(nèi)容涉及霸王條款、隨意扣分等問題。有司機(jī)投訴稱，貨拉拉壓榨司機(jī)，隨意扣除行為分，不給解決問題。

在社交媒體，一位網(wǎng)友表示家人跑了半年貨拉拉，說是月薪保底7500元，但每月貨車的租金就要3600元，除去電費(fèi)保險(xiǎn)，一天跑十多個(gè)小時(shí)才掙100多元。

#03

輪盤上的IPO

據(jù)披露，截至2023年12月，貨拉拉平臺促成的已完成訂單超過5.88億筆，全球貨運(yùn)GTV達(dá)到87.36億美元，平均月活商戶約1340萬個(gè)，平均月活司機(jī)約120萬名。體量之大已毋庸置疑，但也意味著其平臺上所存在的經(jīng)營管理問題尚需要時(shí)日來解決。

如此看來，或許就能理解貨拉拉為何在一年多內(nèi)三次沖刺IPO的迫切了。過去十年，貨拉拉靠著“燒錢”補(bǔ)貼占領(lǐng)市場，盡管背靠投資人，但連年的業(yè)績虧空與營銷投入，對其現(xiàn)金流必然是一種不小的挑戰(zhàn)。

回顧貨拉拉過去8年的融資歷程，自2013年成立至今共計(jì)融資11輪，融資總金額合計(jì)26.62億美元。其中，2021年1月，博裕資本、高瓴資本、紅杉資本等投資共15億美元，這也是貨拉拉最大一筆的融資。最后一輪融資是2022年2月完成的G輪融資，融資金額為2.3億美元。

成功上市，意味著貨拉拉將獲得新一輪資本支持。有了這筆籌碼，一方面其可以繼續(xù)通過“燒錢”補(bǔ)貼進(jìn)一步開拓市場，同時(shí)還能降低司機(jī)群體對于“錢賺得不如以前多了”的市場感知。另一方面，也能支撐貨拉拉試水新業(yè)務(wù)，開辟第二增長線。

在招股書中，貨拉拉對于這筆錢的花處也早有計(jì)劃，主要將用于未來三至五年中國內(nèi)地核心業(yè)務(wù)的增長及擴(kuò)充服務(wù)種類，通過線上線下的營銷活動(dòng)、補(bǔ)貼優(yōu)惠，對二、三線城市進(jìn)一步滲透。

一直以來都堅(jiān)持實(shí)施海外、內(nèi)地雙線獨(dú)立運(yùn)營戰(zhàn)略，時(shí)至今日已覆蓋全球11個(gè)市場超過400座城市。不過從招股書披露的相關(guān)細(xì)節(jié)來看，未來兩年貨拉拉的業(yè)務(wù)重心或還是聚焦到中國內(nèi)地市場，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍有待關(guān)注。

值得注意的是，IPO之前，周勝馥在2021-2022年期間，先后三次將手中的原始股份轉(zhuǎn)讓給、騰訊在內(nèi)的投資者，合計(jì)轉(zhuǎn)讓普通股共317.77萬股；套現(xiàn)金額共1.65億美元，約合人民幣11億元。

眼下，輪盤上的IPO還在轉(zhuǎn)動(dòng)，不知道這次周勝馥心中的勝算有幾分？