“有些藥之所以昂貴到要賣幾萬元，那是因?yàn)槟阗I到的已經(jīng)是第二顆藥，第一顆藥的價(jià)格是數(shù)十億美金?！边@句廣為流傳的話可以解釋為天價(jià)藥并非藥企的貪婪，而是新藥的研發(fā)成本太高。

德勤報(bào)告顯示，制藥行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用不斷增長(zhǎng)，2022年全球前20大生物制藥公司中，新藥的平均研發(fā)成本上升了15%，達(dá)到約23億美元。此外，藥企還面臨新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、失敗率高等風(fēng)險(xiǎn)。

新藥研發(fā)的需求加速了CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）的發(fā)展。過去幾年，在全球醫(yī)藥研發(fā)熱潮中，A股走出了市值千億的藥明康德、百億康龍化成等CRO企業(yè)，年收入快速增長(zhǎng)。在一級(jí)市場(chǎng)，CRO項(xiàng)目投融資頻現(xiàn)。

獲熱捧的企業(yè)也開啟了上市進(jìn)程。三個(gè)月前，CRO企業(yè)天勤生物輔導(dǎo)備案獲受理，這家公司此前已完成十余輪融資。其在實(shí)驗(yàn)猴領(lǐng)域的布局，也在前兩年踩中了一輪價(jià)格飆升風(fēng)口。按照計(jì)劃，5月，天勤生物進(jìn)入準(zhǔn)備上市申報(bào)輔導(dǎo)階段。

不過對(duì)天勤生物而言，此時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了些許變化。

最新披露的2024年一季度財(cái)報(bào)顯示，藥明康德、康龍化成等CRO龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?。CRO被視為醫(yī)藥投融資情況的“晴雨表”，龍頭公司的業(yè)績(jī)變化也說明資本的投資熱情較為冷淡。試圖沖擊IPO的企業(yè)也波折不斷，5月中旬，證監(jiān)會(huì)同意益諾思上交所科創(chuàng)板IPO注冊(cè)，而這距離該公司過會(huì)后已時(shí)隔200余天；2月，澎立生物撤回上市申請(qǐng)文件，早前該公司遞表時(shí)，曾有媒體報(bào)道其實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型規(guī)模已接近藥明康德，但首次沖A也以失敗告終。

此前瘋漲的實(shí)驗(yàn)猴價(jià)也出現(xiàn)回落。以食蟹猴為例，融中財(cái)經(jīng)據(jù)公開數(shù)據(jù)計(jì)算，2023年年初至年末，一只食蟹猴價(jià)格下降了近5萬元。波動(dòng)的猴價(jià)也引來了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢、企業(yè)生物資產(chǎn)減值等情況。

01

熱門賽道的明星項(xiàng)目

身處熱門賽道，天勤生物是資本涌入的明星項(xiàng)目。天眼查顯示，2023年，天勤生物最新融資輪次已經(jīng)達(dá)到F+輪。而在2016-2023年期間，天勤生物每年都能獲得至少一輪融資，投資方不乏頂級(jí)醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)。

回看天勤生物過往融資節(jié)奏，密集的融資輪次與CRO行業(yè)景氣度的提升一致。2017年，天勤生物融資提速，完成三輪融資。這一年，中國(guó)創(chuàng)新藥首次提交新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（IND）的數(shù)量大幅攀升。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，相比2012-2016每年不到150個(gè)創(chuàng)新藥首次IND申請(qǐng)，2017年這一數(shù)字達(dá)到236個(gè)，2019-2021年近3年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47%。

新藥研發(fā)進(jìn)入IND階段意味著此前的臨床前實(shí)驗(yàn)已經(jīng)完成，而臨床前實(shí)驗(yàn)是使用實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的集中階段，因此，IND指標(biāo)也可用來預(yù)估有多少數(shù)量的臨床前實(shí)驗(yàn)，以判斷實(shí)驗(yàn)用動(dòng)物的需求量增減情況。

大動(dòng)物實(shí)驗(yàn)正是天勤生物著重強(qiáng)調(diào)的能力，尤其在實(shí)驗(yàn)猴領(lǐng)域，官網(wǎng)顯示，天勤生物是國(guó)內(nèi)最早一批開展非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物繁育的企業(yè)，設(shè)有實(shí)驗(yàn)動(dòng)物繁育研究中心，飼養(yǎng)和繁育實(shí)驗(yàn)用非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物，包括恒河猴、食蟹猴等。

實(shí)驗(yàn)猴的風(fēng)口又接踵而來，2020年以來，隨著中國(guó)生物大分子早期研發(fā)項(xiàng)目的快速增多，新冠相關(guān)疫苗和治療藥物對(duì)食蟹猴的使用需求快速提升，食蟹猴采購(gòu)價(jià)從2萬元/只提高到7萬元/只左右。2022年一季度末，食蟹猴的價(jià)格更是上漲至15萬元/只左右。

對(duì)CRO企業(yè)而言，擁有實(shí)驗(yàn)猴也意味著有了市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。昭衍新藥曾在財(cái)報(bào)中指出，“擁有靈長(zhǎng)類動(dòng)物模型資源或技術(shù)將會(huì)贏得市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)，甚至可以作為戰(zhàn)略資源進(jìn)行壟斷”。

在此背景下，藥明康德、康龍化成等企業(yè)通過收購(gòu)猴場(chǎng)，以儲(chǔ)備更多數(shù)量的實(shí)驗(yàn)猴。天勤生物在實(shí)驗(yàn)猴的布局也并未落下，2022年底，該公司曾表示，投建的光谷左嶺實(shí)驗(yàn)動(dòng)物繁育中心已經(jīng)竣工，應(yīng)該是中國(guó)甚至亞太規(guī)格最高的一個(gè)非人靈長(zhǎng)類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物繁育中心，投用以后，可以至少容納2萬只實(shí)驗(yàn)用猴。

不過有了猴場(chǎng)后，實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)猴批量產(chǎn)出并不容易。國(guó)金*券研報(bào)指出，食蟹猴種群擴(kuò)張周期在6年以上；從實(shí)驗(yàn)用猴模型要求看，質(zhì)量要求與繁育后淘汰率較高，淘汰率大約為20%。實(shí)驗(yàn)猴的復(fù)雜養(yǎng)殖流程拉高了養(yǎng)猴企業(yè)需要承擔(dān)的成本，不僅要熬過漫長(zhǎng)的飼養(yǎng)周期，還要面對(duì)較高的實(shí)驗(yàn)猴淘汰率。這也是不少CRO企業(yè)選擇收購(gòu)現(xiàn)成猴場(chǎng)，而非自建的原因。

02

身價(jià)“跳水”

高位買猴副作用顯現(xiàn)

對(duì)有猴企業(yè)而言，猴價(jià)波動(dòng)，順風(fēng)能賺，逆風(fēng)也要能抗。2023年開始，瘋漲的猴價(jià)按下了暫停鍵，據(jù)中國(guó)食品藥品檢定研究院食蟹猴采購(gòu)項(xiàng)目中標(biāo)公告，2023年12月實(shí)驗(yàn)猴的中標(biāo)價(jià)格為12.5萬元/只，當(dāng)年4月的價(jià)格為17萬元/只，以此計(jì)算，半年多時(shí)間，猴價(jià)下降了4.5萬元。

以實(shí)驗(yàn)用猴為業(yè)務(wù)主要原材料的益諾思提到，截至2023年12月底，食蟹猴價(jià)格基本在10萬元/只左右，恒河猴價(jià)格基本在6.5萬元/只左右；分別較2023年初的15.00萬元/只左右、10.00萬元/只左右下降33.33%左右、35.00%左右。2024年1月至3月，市場(chǎng)價(jià)格較2023年底仍保持相對(duì)震蕩狀態(tài)。

按益諾思的說法，實(shí)驗(yàn)猴價(jià)震蕩一方面是需求端整體增速放緩，且大型CRO基本完成了實(shí)驗(yàn)用猴的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，需求緊迫性降低；另一方面，供給端不同猴場(chǎng)對(duì)后續(xù)實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格走向預(yù)期產(chǎn)生分化，部分猴場(chǎng)存在出售意愿，部分猴場(chǎng)對(duì)后續(xù)出口政策放開、需求回升存在預(yù)期，對(duì)價(jià)格期望較高。

隨著實(shí)驗(yàn)猴價(jià)的持續(xù)波動(dòng)，此前高位買猴的副作用也開始顯現(xiàn)。

上交所曾對(duì)益諾思的實(shí)驗(yàn)用猴供應(yīng)狀況、價(jià)格及變化情況等提出問詢。對(duì)此，益諾思表示，實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格變動(dòng)會(huì)影響其服務(wù)價(jià)格和生產(chǎn)成本，從而影響毛利率。綜合2021年至2023年的實(shí)驗(yàn)用猴市場(chǎng)變化導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)情況來看，隨著實(shí)驗(yàn)用猴的價(jià)格上漲，實(shí)驗(yàn)用猴成本占比不斷增加，雖然可以一定程度上將原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，仍難以避免對(duì)整體毛利率的不利影響。

龍頭企業(yè)也未能逃脫猴價(jià)下跌帶來的影響。上一波“屯猴”熱中，昭衍新藥曾以超18億元的價(jià)格，買下廣西瑋美生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣西瑋美”）和云南英茂生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南英茂”）。這兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)驗(yàn)室模型動(dòng)物繁育、飼養(yǎng)和銷售。公開資料顯示，二者供應(yīng)的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物包括醫(yī)藥研發(fā)過程中所需的食蟹猴、恒河猴等。

并且，這兩筆收購(gòu)均是高溢價(jià)形式。據(jù)收購(gòu)公告，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2021年12月31日，廣西瑋美資產(chǎn)賬面價(jià)值1.37億元，評(píng)估價(jià)值8.97億元，增值率553.12%。云南英茂資產(chǎn)賬面價(jià)值6401.06萬元，評(píng)估價(jià)值7.52億元，增值率1075.36%。

而在2023年上半年，昭衍新藥生物資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生消極影響，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降超75%。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)報(bào)道，昭衍新藥相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此前業(yè)績(jī)預(yù)告中的生物資產(chǎn)指的就是實(shí)驗(yàn)猴。生物資產(chǎn)減值帶來的影響持續(xù)至今。2024年一季度，昭衍新藥扣非凈虧損2.81億元，同比轉(zhuǎn)虧。生物資產(chǎn)市價(jià)波動(dòng)是影響扣非凈利潤(rùn)的原因之一，該報(bào)告期內(nèi)，昭衍新藥生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來凈虧損為2.84億元。

由于尚未披露招股書等材料，實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格波動(dòng)對(duì)天勤生物業(yè)務(wù)的影響尚不明確。但對(duì)“重倉(cāng)”實(shí)驗(yàn)猴的天勤生物而言，如何應(yīng)對(duì)實(shí)驗(yàn)猴的供應(yīng)、價(jià)格等變化，是其需要持續(xù)研究的課題。

03

更殘酷的二級(jí)市場(chǎng)

參考已上市CRO企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，相較一級(jí)市場(chǎng)更為“殘酷”。從股價(jià)上看，以藥明康德及康龍化成為例，截至5月24日收盤，藥明康德A股報(bào)收42.75元/股，較2021年高點(diǎn)跌去七成；康龍化成報(bào)收21.1元/股，較2021年高點(diǎn)跌去八成。

業(yè)績(jī)層面，兩家龍頭出現(xiàn)增速放緩。2024年第一季度，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.82億元，同比下降10.95%；歸母凈利為19.42億元，同比下降10.42%?？谍埢蓪?shí)現(xiàn)營(yíng)收26.71億元，同比下滑1.95%；歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比下滑33.8%。

醫(yī)藥行業(yè)降溫是影響CRO企業(yè)收入下滑的原因之一，康龍化成在財(cái)報(bào)中表示，受到全球醫(yī)藥健康行業(yè)投融資階段性遇冷、客戶需求增速暫時(shí)放緩的市場(chǎng)環(huán)境影響，公司營(yíng)業(yè)收入階段性下降。藥明康德則是在國(guó)內(nèi)新藥業(yè)務(wù)出現(xiàn)了萎縮，2024年第一季度，該公司來自中國(guó)客戶的收入為15.9億元，同比下降3.3%。

壓力也傳導(dǎo)至CRO企業(yè)的訂單層面。益諾思在最新一版的注冊(cè)文件中提到，2023年，CRO行業(yè)受投融資熱度減弱、醫(yī)藥市場(chǎng)增速不及預(yù)期等多方因素影響，行業(yè)需求總量雖然仍在增長(zhǎng)，但增速有所放緩。同時(shí)疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格下降等因素，新簽訂單價(jià)格自2023年下半年開始有所下降，使得2024年一季度毛利率同比下滑8.11個(gè)百分點(diǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)提供獲利空間，而天勤生物通過IPO給投資人一個(gè)好的回報(bào)并非易事，這也是早些年賽道太火熱，積攢了一定的泡沫。拿天勤生物所在的武漢光谷生物城來說，曾聚集各類生物企業(yè)3000余家。該基地雖有相關(guān)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，但在登陸資本市場(chǎng)層面，光谷生物城近年來的聲響不大。官網(wǎng)顯示，該基地?fù)碛兄靼迳鲜衅髽I(yè)28家、新三板上市27家。據(jù)融中財(cái)經(jīng)梳理，這些已經(jīng)上市的醫(yī)藥領(lǐng)域龍頭企業(yè)中，多數(shù)上市時(shí)間較早，比如“麻醉龍頭”人福醫(yī)藥是1997年上市。

此前，行業(yè)火熱疊加猴價(jià)飆升，天勤生物等有猴CRO企業(yè)受到資本關(guān)注。隨著形勢(shì)轉(zhuǎn)變，此時(shí)對(duì)天勤生物而言，是否是一個(gè)好的上市時(shí)機(jī)仍待觀察。