近日，聯(lián)想集團公布2023年第二季度財報，當(dāng)日股價收跌3.03%，次日繼續(xù)下跌4.95%，目前股價定格在7.45港元/股，總市值903.55億港元。

但我們也能夠看到，連續(xù)兩個交易日下跌之后，聯(lián)想的股價隱隱現(xiàn)出了回升態(tài)勢，有觀點認(rèn)為，這是因為聯(lián)想7月份已經(jīng)打過一次“預(yù)防針”。

7月28日，聯(lián)想發(fā)布2023中報盈利預(yù)警，表示歸母凈利潤不高于人民幣8億元，同比下降不少于約62%。結(jié)果證明，聯(lián)想的預(yù)測并不完全準(zhǔn)確。

一方面，中報顯示聯(lián)想2023年上半年，營收下降24%至903億元，經(jīng)營業(yè)績遭到大量投資者質(zhì)疑。另一方面，聯(lián)想凈利潤下降幅度雖有66%，但總體來說仍然為企業(yè)帶回了13.3億元凈利潤，職業(yè)投資人、陽光私募基金經(jīng)理鐘華就表示：“利潤下滑的主要原因在于行業(yè)周期影響，考慮到政策面的持續(xù)利好以及行業(yè)周期復(fù)蘇，聯(lián)想增長還有想象空間。”

當(dāng)然，二級市場上更多人還是報以謹(jǐn)慎態(tài)度。PC大勢已去，聯(lián)想作為當(dāng)年的霸主，一度能夠讓其呼風(fēng)喚雨的臺式、筆記本、一體機、服務(wù)器等業(yè)務(wù)，在這個強調(diào)靈活敏捷的移動互聯(lián)網(wǎng)時代顯得笨重不堪。聯(lián)想的轉(zhuǎn)型遲遲不來，投資者的悲觀自然也將延續(xù)下去，這艘曾經(jīng)的巨輪需要思考，它該怎樣給予岸邊的人信心？

1

船大難掉頭

20世紀(jì)80年代，中國科學(xué)院創(chuàng)辦北京計算機新技術(shù)發(fā)展公司，90年代初柳傳志帶著團隊開始研發(fā)電腦，成為中國第一個自主研發(fā)并生產(chǎn)的電腦品牌。1994年，聯(lián)想登陸香港股*交易所，標(biāo)志著聯(lián)想成功進入資本市場，并向著全球知名品牌的王座一路狂奔。

直到現(xiàn)在，聯(lián)想也依然是PC行業(yè)一霸。截至2022年，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)五年成為PC市場全球份額第一，在它身后的是蘋果、惠普、戴爾等一眾大牌。多年前柳傳志回答過阿里巴巴集團前高層曾鳴“要做大還是要做強”的問題，柳選了前者，目前為止，他也確實踐行了觀點。

但市場總是殘忍的，聯(lián)想身上印證著中國那句古話，“成也蕭何，敗也蕭何”。

聯(lián)想的強項在于PC時代積攢的“老本”，但據(jù)7月11日IDC披露的全球PC調(diào)研報告，2023年二季度全球PC設(shè)備出貨量同比下跌13.4%，為6160萬臺，已連續(xù)六個季度下滑。

而細(xì)分公司來看，二季度的聯(lián)想出貨量雖然仍是行業(yè)第一，同比下跌卻有18.4%，市場統(tǒng)治力進一步下降，僅占23.1%份額。反觀亞軍惠普，二季度出貨量為1340萬臺，只比聯(lián)想少80萬臺，而惠普的降幅只有0.8%，市場占比為21.8%，趕超勢頭明顯。

PC市場的競爭十分激烈，第三名戴爾及第四名蘋果也在對榜單前列發(fā)起進攻。戴爾2023年Q2出貨量為1030萬臺，切走市場中16.8%的蛋糕；蘋果則是前五名玩家中唯一一個實現(xiàn)逆勢上漲的公司，市場份額由去年二季度的6.8%提高至今年二季度的8.6%，出貨量漲幅達到10.3%。

多方力量圍攻下，聯(lián)想的表現(xiàn)遠遜于行業(yè)均速。截至2023年6月30日止三個月，聯(lián)想實現(xiàn)營收903億元，比去年二季度減少近四分之一，凈利降幅則直接來到66%。在2022/23財年，聯(lián)想同樣錄得營收凈利雙下滑，前者降幅為12.4%，后者降幅為21%。

究其原因，聯(lián)想表現(xiàn)不佳并非費用升高。財報顯示，3月至6月期間聯(lián)想在降本方面已有所收獲，包括銷售、研發(fā)、行政等費用在內(nèi)的經(jīng)營費用總體下降了11%，聯(lián)想在財報中表示，“精簡成本結(jié)構(gòu)”初顯成效。

因此，聯(lián)想業(yè)績下滑真正的“幕后黑手”還是營收，盡管方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SSG）毛利率逆勢微漲0.6個百分點，但總的來看，聯(lián)想同期凈利率下滑了167個基點，這也不難想到。因為此前電話會上，聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶曾透露，聯(lián)想非PC類業(yè)務(wù)在顯著增長后，能夠為集團貢獻40%的營收，那么換言之，聯(lián)想在移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)飛速發(fā)展了數(shù)十年后，PC業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收益仍然占到了60%，PC業(yè)務(wù)受影響，整體業(yè)績就牽一發(fā)而動全身。

TMT領(lǐng)域觀察家楊劍不無遺憾地表示，以聯(lián)想的規(guī)模與能力，延續(xù)輝煌成為移動互聯(lián)網(wǎng)的頭部企業(yè)是沒有問題的，“但也就是因為聯(lián)想有這樣的體量，轉(zhuǎn)型的時候選錯了一步，后面才越差越多?！?/span>

2

ALLIN大模型？

按照楊劍的說法，聯(lián)想并非不想轉(zhuǎn)型，正相反，它的轉(zhuǎn)型來得非常早。而且有意思的是，聯(lián)想的轉(zhuǎn)型幾乎都以收并購為信號。

聯(lián)想史上第一次大型收購發(fā)生在21世紀(jì)初，彼時國家將企業(yè)“走出去”提上議事日程，聯(lián)想當(dāng)時在中國已占據(jù)PC市場逾四分之一的市場份額，國際上的聲量卻遠比戴爾及惠普要低。若想開辟海外市場，僅靠一己之力或許很難實現(xiàn)，以資本換時間成了最快的解法。

2004年12月8日，聯(lián)想宣布收購IBM公司的全球個人電腦業(yè)務(wù)，豪擲12.5億美元，換來了一個新的聯(lián)想。2014年1月29日，聯(lián)想又宣布以29億美元價格從谷歌手中收購摩托羅拉的智能手機業(yè)務(wù)——這筆錢幾乎是聯(lián)想前一年凈利潤的3倍。

上述兩例并購都被稱為“載入商業(yè)史的案例”，聯(lián)想也因此被視作經(jīng)營性擴張企業(yè)，收購、并購以整合行業(yè)資源，則練就了聯(lián)想一貫的打法。

但在智能手機業(yè)務(wù)上，聯(lián)想的慣性玩法率先折戟。2008年，聯(lián)想決定以1億美元售出移動業(yè)務(wù)，又在2009年以翻了番的價格重新收購，楊劍說，這是聯(lián)想最讓人疑惑的一次舉動。這種猶豫與反復(fù)，構(gòu)成了聯(lián)想在移動互聯(lián)網(wǎng)初識時代的基調(diào)，在其他時候這樣的謹(jǐn)慎或許會被看作穩(wěn)妥，但在那個日新月異的年歲，聯(lián)想就這樣親手?jǐn)嗨土宋磥怼?/span>

完成對摩托羅拉的收購后，聯(lián)想手機一度沖到中國第一全球第四。公開數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想2014年一季度手機銷量增長了39%，借助摩托羅拉國際化的品牌力，聯(lián)想1580萬臺的出貨量第一次超過PC，全球市占率為5.2%。

聯(lián)想手機全球銷量第一次超越PC，達到1580萬臺，同比增長約39%，全球市占率達5.2%，位列第四。中國市場銷量達1300萬臺，同比增長20.1%，市占率為12.5%，超越三星位居第一。也正因此，聯(lián)想在“中華酷聯(lián)”位列一席。

而在中國境內(nèi)，聯(lián)想重資運營商渠道啟動“機海戰(zhàn)術(shù)”，中國市場同期銷量為1300萬臺，躍居榜單首位，“中華酷聯(lián)”傳為佳話，12.5%的市占率把三星都擠了下去。

按照楊劍的說法，如果沒有互聯(lián)網(wǎng)手機廠商，聯(lián)想可能還有榮光下去的可能，“但隨著小米、京東的擴張，國內(nèi)智能手機販?zhǔn)矍肋M行了一大波洗牌，聯(lián)想依靠的運營商渠道沒了優(yōu)勢，它還在堅持，再回頭就晚了?！?/span>

不過鐘華認(rèn)為，聯(lián)想對新事物的嗅覺依舊敏銳，其資產(chǎn)負(fù)債率的下降也證明，聯(lián)想的經(jīng)營結(jié)構(gòu)正朝著健康的方向發(fā)展。

2017年，聯(lián)想提出“allinAI”戰(zhàn)略，執(zhí)行至今能夠看到，聯(lián)想也算得上略有建樹。本期聯(lián)想ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團）和SSG業(yè)務(wù)（方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團）總營收占比為20.47%，后者錄得營收17.13億美元，同比增長18%，同時實現(xiàn)3.61億美元營業(yè)利潤，同比增長10%，鐘華直言，這是聯(lián)想本次季報中最為亮眼的存在。

“AI技術(shù)的發(fā)展，特別是生成式AI的爆發(fā)，將對筆記本電腦行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響，這一創(chuàng)新所塑造的新“蛋糕”份額或?qū)硪惠喰碌膿Q機潮?！?/span>

此外，聯(lián)想現(xiàn)金流也意味著仗還有得打。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額從26.76億元飆升至46.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率則下降到84.56%，融資負(fù)債壓力漸輕的聯(lián)想，還存在輕裝上陣啃下硬骨頭的可能。

3

聯(lián)想想等下一陣風(fēng)

客觀來說，盡管聯(lián)想CEO楊元慶喊出了要“賭上身家性命做AI”的口號，但能否取得投資者想看到的回報，大多數(shù)人恐怕還是不夠看好。

核心原因之一在于，大模型賽道的競爭實在太過激烈。自從ChatGPT爆火，騰訊、字節(jié)、阿里等諸多互聯(lián)網(wǎng)大廠均宣布大筆投入，作為移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部企業(yè)，比起以硬件著稱的聯(lián)想，它們在軟件訓(xùn)練及數(shù)據(jù)收集方面的優(yōu)勢更為突出。

原因之二則是，聯(lián)想競爭力屬實不強。財報顯示，2020年至2022年，聯(lián)想的研發(fā)費用為115.17億元、120.38億元、153億元，同期華為的研發(fā)費用分別為1419億元、1427億元以及1615億元。

研發(fā)投入低的直接結(jié)果也很明顯，第三方研報中，聯(lián)想在AI服務(wù)器領(lǐng)域基本屬于“Others”。據(jù)太平洋證*2022年中國AI服務(wù)器市場的前三名為浪潮、KunQian、Nettrix，份額分別為37%、11%、10%，馬太效應(yīng)明顯，后來者想追趕并不容易。

而對投資者來說，聯(lián)想不受歡迎的理由也很簡單。

于科技行業(yè)企業(yè)而言，重資AI如今已經(jīng)是某種“正確”，付出與回報是否成正比不重要，給投資人講性感故事，才是號稱allinAI的它們想做到的事。但商業(yè)畢竟是逐利的，資本市場是殘酷且眼光毒辣的，當(dāng)前景充滿不確定性，實際的盈利和穩(wěn)定增益意味著唯一標(biāo)準(zhǔn)答案。如果大模型無法帶來切實利益，市場誰會再為聯(lián)想的夢付費？

此前多年，聯(lián)想也是追風(fēng)的人，必須看清楚的是，當(dāng)?shù)谒妮喛萍几锩幕鹈鐫u熄，靠等待等不來屬于自己的風(fēng)口。