近日，聯(lián)想集團(tuán)公布2023年第二季度財(cái)報(bào)，當(dāng)日股價(jià)收跌3.03%，次日繼續(xù)下跌4.95%，目前股價(jià)定格在7.45港元/股，總市值903.55億港元。

但我們也能夠看到，連續(xù)兩個(gè)交易日下跌之后，聯(lián)想的股價(jià)隱隱現(xiàn)出了回升態(tài)勢(shì)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是因?yàn)槁?lián)想7月份已經(jīng)打過(guò)一次“預(yù)防針”。

7月28日，聯(lián)想發(fā)布2023中報(bào)盈利預(yù)警，表示歸母凈利潤(rùn)不高于人民幣8億元，同比下降不少于約62%。結(jié)果證明，聯(lián)想的預(yù)測(cè)并不完全準(zhǔn)確。

一方面，中報(bào)顯示聯(lián)想2023年上半年，營(yíng)收下降24%至903億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)獾酱罅客顿Y者質(zhì)疑。另一方面，聯(lián)想凈利潤(rùn)下降幅度雖有66%，但總體來(lái)說(shuō)仍然為企業(yè)帶回了13.3億元凈利潤(rùn)，職業(yè)投資人、陽(yáng)光私募基金經(jīng)理鐘華就表示：“利潤(rùn)下滑的主要原因在于行業(yè)周期影響，考慮到政策面的持續(xù)利好以及行業(yè)周期復(fù)蘇，聯(lián)想增長(zhǎng)還有想象空間?！?/span>

當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)上更多人還是報(bào)以謹(jǐn)慎態(tài)度。PC大勢(shì)已去，聯(lián)想作為當(dāng)年的霸主，一度能夠讓其呼風(fēng)喚雨的臺(tái)式、筆記本、一體機(jī)、服務(wù)器等業(yè)務(wù)，在這個(gè)強(qiáng)調(diào)靈活敏捷的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代顯得笨重不堪。聯(lián)想的轉(zhuǎn)型遲遲不來(lái)，投資者的悲觀自然也將延續(xù)下去，這艘曾經(jīng)的巨輪需要思考，它該怎樣給予岸邊的人信心？

1

船大難掉頭

20世紀(jì)80年代，中國(guó)科學(xué)院創(chuàng)辦北京計(jì)算機(jī)新技術(shù)發(fā)展公司，90年代初柳傳志帶著團(tuán)隊(duì)開(kāi)始研發(fā)電腦，成為中國(guó)第一個(gè)自主研發(fā)并生產(chǎn)的電腦品牌。1994年，聯(lián)想登陸香港股*交易所，標(biāo)志著聯(lián)想成功進(jìn)入資本市場(chǎng)，并向著全球知名品牌的王座一路狂奔。

直到現(xiàn)在，聯(lián)想也依然是PC行業(yè)一霸。截至2022年，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)五年成為PC市場(chǎng)全球份額第一，在它身后的是蘋(píng)果、惠普、戴爾等一眾大牌。多年前柳傳志回答過(guò)阿里巴巴集團(tuán)前高層曾鳴“要做大還是要做強(qiáng)”的問(wèn)題，柳選了前者，目前為止，他也確實(shí)踐行了觀點(diǎn)。

但市場(chǎng)總是殘忍的，聯(lián)想身上印證著中國(guó)那句古話，“成也蕭何，敗也蕭何”。

聯(lián)想的強(qiáng)項(xiàng)在于PC時(shí)代積攢的“老本”，但據(jù)7月11日IDC披露的全球PC調(diào)研報(bào)告，2023年二季度全球PC設(shè)備出貨量同比下跌13.4%，為6160萬(wàn)臺(tái)，已連續(xù)六個(gè)季度下滑。

而細(xì)分公司來(lái)看，二季度的聯(lián)想出貨量雖然仍是行業(yè)第一，同比下跌卻有18.4%，市場(chǎng)統(tǒng)治力進(jìn)一步下降，僅占23.1%份額。反觀亞軍惠普，二季度出貨量為1340萬(wàn)臺(tái)，只比聯(lián)想少80萬(wàn)臺(tái)，而惠普的降幅只有0.8%，市場(chǎng)占比為21.8%，趕超勢(shì)頭明顯。

PC市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，第三名戴爾及第四名蘋(píng)果也在對(duì)榜單前列發(fā)起進(jìn)攻。戴爾2023年Q2出貨量為1030萬(wàn)臺(tái)，切走市場(chǎng)中16.8%的蛋糕；蘋(píng)果則是前五名玩家中唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲的公司，市場(chǎng)份額由去年二季度的6.8%提高至今年二季度的8.6%，出貨量漲幅達(dá)到10.3%。

多方力量圍攻下，聯(lián)想的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于行業(yè)均速。截至2023年6月30日止三個(gè)月，聯(lián)想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收903億元，比去年二季度減少近四分之一，凈利降幅則直接來(lái)到66%。在2022/23財(cái)年，聯(lián)想同樣錄得營(yíng)收凈利雙下滑，前者降幅為12.4%，后者降幅為21%。

究其原因，聯(lián)想表現(xiàn)不佳并非費(fèi)用升高。財(cái)報(bào)顯示，3月至6月期間聯(lián)想在降本方面已有所收獲，包括銷(xiāo)售、研發(fā)、行政等費(fèi)用在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用總體下降了11%，聯(lián)想在財(cái)報(bào)中表示，“精簡(jiǎn)成本結(jié)構(gòu)”初顯成效。

因此，聯(lián)想業(yè)績(jī)下滑真正的“幕后黑手”還是營(yíng)收，盡管方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SSG）毛利率逆勢(shì)微漲0.6個(gè)百分點(diǎn)，但總的來(lái)看，聯(lián)想同期凈利率下滑了167個(gè)基點(diǎn)，這也不難想到。因?yàn)榇饲半娫挄?huì)上，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶曾透露，聯(lián)想非PC類(lèi)業(yè)務(wù)在顯著增長(zhǎng)后，能夠?yàn)榧瘓F(tuán)貢獻(xiàn)40%的營(yíng)收，那么換言之，聯(lián)想在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)飛速發(fā)展了數(shù)十年后，PC業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收益仍然占到了60%，PC業(yè)務(wù)受影響，整體業(yè)績(jī)就牽一發(fā)而動(dòng)全身。

TMT領(lǐng)域觀察家楊劍不無(wú)遺憾地表示，以聯(lián)想的規(guī)模與能力，延續(xù)輝煌成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的頭部企業(yè)是沒(méi)有問(wèn)題的，“但也就是因?yàn)槁?lián)想有這樣的體量，轉(zhuǎn)型的時(shí)候選錯(cuò)了一步，后面才越差越多?！?/span>

2

ALLIN大模型？

按照楊劍的說(shuō)法，聯(lián)想并非不想轉(zhuǎn)型，正相反，它的轉(zhuǎn)型來(lái)得非常早。而且有意思的是，聯(lián)想的轉(zhuǎn)型幾乎都以收并購(gòu)為信號(hào)。

聯(lián)想史上第一次大型收購(gòu)發(fā)生在21世紀(jì)初，彼時(shí)國(guó)家將企業(yè)“走出去”提上議事日程，聯(lián)想當(dāng)時(shí)在中國(guó)已占據(jù)PC市場(chǎng)逾四分之一的市場(chǎng)份額，國(guó)際上的聲量卻遠(yuǎn)比戴爾及惠普要低。若想開(kāi)辟海外市場(chǎng)，僅靠一己之力或許很難實(shí)現(xiàn)，以資本換時(shí)間成了最快的解法。

2004年12月8日，聯(lián)想宣布收購(gòu)IBM公司的全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，豪擲12.5億美元，換來(lái)了一個(gè)新的聯(lián)想。2014年1月29日，聯(lián)想又宣布以29億美元價(jià)格從谷歌手中收購(gòu)摩托羅拉的智能手機(jī)業(yè)務(wù)——這筆錢(qián)幾乎是聯(lián)想前一年凈利潤(rùn)的3倍。

上述兩例并購(gòu)都被稱(chēng)為“載入商業(yè)史的案例”，聯(lián)想也因此被視作經(jīng)營(yíng)性擴(kuò)張企業(yè)，收購(gòu)、并購(gòu)以整合行業(yè)資源，則練就了聯(lián)想一貫的打法。

但在智能手機(jī)業(yè)務(wù)上，聯(lián)想的慣性玩法率先折戟。2008年，聯(lián)想決定以1億美元售出移動(dòng)業(yè)務(wù)，又在2009年以翻了番的價(jià)格重新收購(gòu)，楊劍說(shuō)，這是聯(lián)想最讓人疑惑的一次舉動(dòng)。這種猶豫與反復(fù)，構(gòu)成了聯(lián)想在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)初識(shí)時(shí)代的基調(diào)，在其他時(shí)候這樣的謹(jǐn)慎或許會(huì)被看作穩(wěn)妥，但在那個(gè)日新月異的年歲，聯(lián)想就這樣親手?jǐn)嗨土宋磥?lái)。

完成對(duì)摩托羅拉的收購(gòu)后，聯(lián)想手機(jī)一度沖到中國(guó)第一全球第四。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想2014年一季度手機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)了39%，借助摩托羅拉國(guó)際化的品牌力，聯(lián)想1580萬(wàn)臺(tái)的出貨量第一次超過(guò)PC，全球市占率為5.2%。

聯(lián)想手機(jī)全球銷(xiāo)量第一次超越PC，達(dá)到1580萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約39%，全球市占率達(dá)5.2%，位列第四。中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量達(dá)1300萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.1%，市占率為12.5%，超越三星位居第一。也正因此，聯(lián)想在“中華酷聯(lián)”位列一席。

而在中國(guó)境內(nèi)，聯(lián)想重資運(yùn)營(yíng)商渠道啟動(dòng)“機(jī)海戰(zhàn)術(shù)”，中國(guó)市場(chǎng)同期銷(xiāo)量為1300萬(wàn)臺(tái)，躍居榜單首位，“中華酷聯(lián)”傳為佳話，12.5%的市占率把三星都擠了下去。

按照楊劍的說(shuō)法，如果沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)廠商，聯(lián)想可能還有榮光下去的可能，“但隨著小米、京東的擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)販?zhǔn)矍肋M(jìn)行了一大波洗牌，聯(lián)想依靠的運(yùn)營(yíng)商渠道沒(méi)了優(yōu)勢(shì)，它還在堅(jiān)持，再回頭就晚了?！?/span>

不過(guò)鐘華認(rèn)為，聯(lián)想對(duì)新事物的嗅覺(jué)依舊敏銳，其資產(chǎn)負(fù)債率的下降也證明，聯(lián)想的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)正朝著健康的方向發(fā)展。

2017年，聯(lián)想提出“allinAI”戰(zhàn)略，執(zhí)行至今能夠看到，聯(lián)想也算得上略有建樹(shù)。本期聯(lián)想ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)）和SSG業(yè)務(wù)（方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)）總營(yíng)收占比為20.47%，后者錄得營(yíng)收17.13億美元，同比增長(zhǎng)18%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)3.61億美元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)10%，鐘華直言，這是聯(lián)想本次季報(bào)中最為亮眼的存在。

“AI技術(shù)的發(fā)展，特別是生成式AI的爆發(fā)，將對(duì)筆記本電腦行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這一創(chuàng)新所塑造的新“蛋糕”份額或?qū)?lái)一輪新的換機(jī)潮?！?/span>

此外，聯(lián)想現(xiàn)金流也意味著仗還有得打。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額從26.76億元飆升至46.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率則下降到84.56%，融資負(fù)債壓力漸輕的聯(lián)想，還存在輕裝上陣啃下硬骨頭的可能。

3

聯(lián)想想等下一陣風(fēng)

客觀來(lái)說(shuō)，盡管聯(lián)想CEO楊元慶喊出了要“賭上身家性命做AI”的口號(hào)，但能否取得投資者想看到的回報(bào)，大多數(shù)人恐怕還是不夠看好。

核心原因之一在于，大模型賽道的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)在太過(guò)激烈。自從ChatGPT爆火，騰訊、字節(jié)、阿里等諸多互聯(lián)網(wǎng)大廠均宣布大筆投入，作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部企業(yè)，比起以硬件著稱(chēng)的聯(lián)想，它們?cè)谲浖?xùn)練及數(shù)據(jù)收集方面的優(yōu)勢(shì)更為突出。

原因之二則是，聯(lián)想競(jìng)爭(zhēng)力屬實(shí)不強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年，聯(lián)想的研發(fā)費(fèi)用為115.17億元、120.38億元、153億元，同期華為的研發(fā)費(fèi)用分別為1419億元、1427億元以及1615億元。

研發(fā)投入低的直接結(jié)果也很明顯，第三方研報(bào)中，聯(lián)想在AI服務(wù)器領(lǐng)域基本屬于“Others”。據(jù)太平洋證*2022年中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)的前三名為浪潮、KunQian、Nettrix，份額分別為37%、11%、10%，馬太效應(yīng)明顯，后來(lái)者想追趕并不容易。

而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，聯(lián)想不受歡迎的理由也很簡(jiǎn)單。

于科技行業(yè)企業(yè)而言，重資AI如今已經(jīng)是某種“正確”，付出與回報(bào)是否成正比不重要，給投資人講性感故事，才是號(hào)稱(chēng)allinAI的它們想做到的事。但商業(yè)畢竟是逐利的，資本市場(chǎng)是殘酷且眼光毒辣的，當(dāng)前景充滿(mǎn)不確定性，實(shí)際的盈利和穩(wěn)定增益意味著唯一標(biāo)準(zhǔn)答案。如果大模型無(wú)法帶來(lái)切實(shí)利益，市場(chǎng)誰(shuí)會(huì)再為聯(lián)想的夢(mèng)付費(fèi)？

此前多年，聯(lián)想也是追風(fēng)的人，必須看清楚的是，當(dāng)?shù)谒妮喛萍几锩幕鹈鐫u熄，靠等待等不來(lái)屬于自己的風(fēng)口。