回顧2023年上半年光伏行業(yè)與光伏板塊行情的對比，可謂冰火兩重天。

一方面，光伏行業(yè)裝機量猛增，國內(nèi)裝機量翻番，行業(yè)內(nèi)上市公司大多量利齊升，但股價經(jīng)歷了血雨腥風的下跌，令人不解。

都說股價是基本面的先行指標，那么，是否意味著光伏行業(yè)發(fā)展的天花板已經(jīng)到來了？而弄清楚這樣的基本面，才是我們是否要堅守或加大投資或進入投資的理性參考。

01

天花板已至？

今年上半年國內(nèi)光伏裝機量達到驚人的78.42GW，如果按照這一速度計算，年內(nèi)裝機量將突破160GW以上，超出年初一致預期。那么160GW是個什么概念呢？

1、相當于去年全球光伏裝機總量的67%；

2、相當于中國2022年電力裝機總量（2560GW）的6.25%，相當于2022年全部新增電力裝機容量的86%。

以上數(shù)字代表了什么？中國近幾年電力需求增長每年平均也就在3%-6%左右。那么裝機量增長相當于透支了全部的電力需求增量，從裝機增量口徑來看，占比86%，也就意味著新增滲透率幾乎沒有增長空間了。

所以，二級市場投資者開始擔憂未來光伏裝機增量的市場空間，并且擔心過剩的行業(yè)產(chǎn)能帶來的雪崩。

但事實確實是如此嗎？我認為的答案當然是否定的。

首先，基于上述論調(diào)的投資者忽視了，火電、水電、風電與太陽能發(fā)電之間裝機容量與實際發(fā)電的區(qū)別。我們通過以下表格來做分析。以下各種能源單位裝機量與發(fā)電量系數(shù)之間的差異：

所以，基于此，160GW的光伏新增裝機量也只相當于火電的30-40GW，僅相當于電力增量的約2%。通過以上表格，我們可以清晰的看到光伏發(fā)電單位所產(chǎn)生的年發(fā)電量大致為火電的四分之一甚至五分之一。水電略遜于火電，風電高于光伏約2倍。

這樣來看的，數(shù)值還如此嚇人嗎？

如果考慮到占比新增需求的絕對大頭以及替代傳統(tǒng)能源的角度，目前這一數(shù)值仍然有較大的空間。

300GW以上？不為過。

所以通過以上數(shù)據(jù)來源，我們可以簡單的得到一些初步的結(jié)論，事實上單靠新增量，其實也沒有那么可怕了。

那么事實僅僅如此嗎？

02

傳統(tǒng)能源的需求增長模型將被擊穿

展望中國內(nèi)外，近若干年，隨著工業(yè)革命發(fā)展到頂部階段，電力需求相對平穩(wěn)，大致維持在2%-6%的增長區(qū)間。能源消費增長的天花板似乎已經(jīng)到來。而如果能源需求量大幅增加，則可能意味著能源價格的飆升，如2007年，則反之抑制能源消費。傳統(tǒng)能源所創(chuàng)造的物質(zhì)天花板確實上限可期。

但我們知道，以光伏為代表的新能源不僅僅是從環(huán)保的角度來解決人類面臨的問題。實際上，以光伏為代表的新能源在某種意義上，正是突破了傳統(tǒng)能源為我們構(gòu)造的“物質(zhì)天花板”。

如果沒有新能源，人類如果想擴大能源消費，最終會導致能源價格的飆升甚至通貨膨脹。但平價的光伏解決了這一問題。

光伏能源理論上來說是用無止境的。首先它的量可以做到絕對絕對的大。另外量大之后反而會廉價，而不會導致能源價格的飆升。這一點非常重要。

廉價能源與突破能源消費的物質(zhì)天花板，是人類展開新一輪工業(yè)革命的基礎，如果沒有廉價而寬廣的能源，數(shù)字經(jīng)濟與人工智能的發(fā)展在更大維度上將會變得難以施展，之后的新一輪電氣化浪潮也無從談起。

某知名機構(gòu)通過模型測算，認為到2030年AI將消耗全球電力供應的30%-50%。多么驚人的數(shù)據(jù)。

確實如此嗎？

無獨有偶。咨詢機構(gòu)TiriasResearch通過建模測算，到2028年數(shù)據(jù)中心功耗將達到4250MW，比2023年增加212倍。

調(diào)查顯示，僅2017年美國的數(shù)據(jù)中心就消耗了超過900億千瓦時的電量，需要34家大型燃煤電廠發(fā)電，才能滿足美國這些數(shù)據(jù)中心的電力需求。在全球范圍內(nèi)，數(shù)據(jù)中心的功耗總計約416太瓦，約占地球發(fā)電總量的3%。通過對比發(fā)現(xiàn)，全球數(shù)據(jù)中心的能耗比英國這個擁有6500萬人口的工業(yè)化國家的能耗高40%。

另一本關于人工智能的著作也闡述了：在摩爾定律已走向失效的情況下，AI模型所需算力被預測為每100天翻一倍，也就是說5年后AI所需算力超100萬倍。我們知道算力大幅提高對于電力需求意味著什么。

事實如此簡單不過。

是的，如果按照未來以AI為代表的數(shù)字經(jīng)濟耗電占全球總量的50%，那么意味著全球在2030年電力需求總量至少得翻番以上？將中國電力發(fā)電裝機量完全以火電為標準折算為2000GW火電，如果實現(xiàn)翻番，則意味著8000GW以上的光伏需求，對應每年超1000GW。

如此可怕。

我們相信未來人工智能技術(shù)的發(fā)展可以通過某種形式節(jié)約能源，但趨勢也無法逆轉(zhuǎn)。

每一輪工業(yè)革命的誕生，都代表了全球物質(zhì)天花板上限的打開，也標志著能源天花板同樣要打開。

所以，能源需求的結(jié)構(gòu)與增量，不僅僅只是通過過往需求增長的模型。

我們還似乎還沒有考慮到AI技術(shù)大發(fā)展，對于新能源汽車滲透率繼續(xù)大幅提高所做的貢獻，繼而繼續(xù)對光伏能源需求形成刺激。此外光伏制氫在2030年前后對于光伏裝機增量也是百GW級。

未來已來，從未如此美好！我們愿景人工智能、新能源汽車與光儲、氫能為代表的新能源交匯在一起，帶給人類新一輪工業(yè)革命。

所以，目前全球高歌猛進的光伏需求裝機增量并不值得一提。我們還需要放之更長遠。

此外，我們?nèi)砸P注到，人工智能對于全球電力需求的刺激，可能導致美國裝機量增長尤為強勁。眾所周知，光伏在美國市場的盈利能力遠高于其他地區(qū)，但同時貿(mào)易摩擦是否也意味著盈利增長仍一定程度受限。

03

產(chǎn)能過剩與盈利隱憂？

接過前面的話題，我們來闡述對于未來行業(yè)產(chǎn)能過剩與競爭導致的盈利隱憂的話題。

說實話，這個話題其實挺大，另外從行業(yè)盈利周期波動的角度來看，亦是十分復雜的關系，受到多種因素的制約，而我只能從更長的維度去分析這個結(jié)果。

首先，我們無論是從隆基的李振國還是天合的高紀凡都在此前給出了1000GW以上全球新增裝機量的中期判斷。但我認為，他們?nèi)匀皇腔趥鹘y(tǒng)能源增長框架所做的預判，并沒有結(jié)合未來人工智能奇點爆發(fā)所帶來的經(jīng)濟數(shù)字化、智能化與新一輪電氣化的方向。所以其假設或許仍然保守。所謂產(chǎn)能過剩，在需求增長面前或許也遠沒有那么可怕。

前陣子，通過一些研究報告的統(tǒng)計來看，硅料等環(huán)節(jié)其實很多規(guī)劃產(chǎn)能并沒有如期開工，不乏也表現(xiàn)為其他環(huán)節(jié)。

李振國所說階段性產(chǎn)能過剩其實強調(diào)的只要是制造業(yè)環(huán)節(jié)，都會產(chǎn)生產(chǎn)能過剩，這是任何一個行業(yè)都會有的現(xiàn)象，并不是表明其對于產(chǎn)能過剩的過分擔心。其次，其認為有一半以上的企業(yè)將會淘汰。

事實本就如此，在近幾年高歌猛進大發(fā)展之下，未來光伏行業(yè)這個技術(shù)、資本及渠道壁壘強化的行業(yè)，尤其是一體化加速的背景下，馬太效應仍將明顯。一半以上的企業(yè)淘汰出局也已十分客氣。

從過往來看，皆是如此，無需過度解讀。

根據(jù)WIND統(tǒng)計，行業(yè)龍頭隆基綠能2022年年報銷售凈利率低于30只制造業(yè)公司0.68%，毛利率低25%，尚不及制造業(yè)龍頭平均水平——而其無論是在毛利率還是凈利率方面均處于行業(yè)領先位置。

目前一體化單W盈利較高，但考慮多是多環(huán)節(jié)加總后的結(jié)果，加之毛利率仍處于制造業(yè)偏下水平，我認為整體盈利在較長維度可以維持，出清之后，必將波動向上。

所以產(chǎn)能過剩沖擊及盈利隱憂皆是短期假設并不構(gòu)成對長期成長性的創(chuàng)傷，反而會在波動上尋找向上擬合的態(tài)勢。

所以，接下來，如果所謂的產(chǎn)能過剩沖擊盈利，及競爭加劇帶來龍頭企業(yè)市場份額略有下滑，可能視為逆境反轉(zhuǎn)的起點。當然我強調(diào)的是一體化企業(yè)、光儲龍頭、設備龍頭等，其他環(huán)節(jié)，我們應該審慎判斷。

04

展望未來

去年某時，我曾經(jīng)說過2023年對于全球光伏裝機展望的增長是50%，當時頗受質(zhì)疑，但實際上甚至超過這一數(shù)值。

對于接下來毫無疑問的是，普遍預期明年裝機增速會下滑到比較低的數(shù)值，其實我并不理解這一原因所在。相反，展望常規(guī)的數(shù)據(jù)推演，至2030年，裝機增量復合增長也在20%以上，明天無論如何也在這一數(shù)值之上。

首先，按照常規(guī)電力增長需求，認為明年增長應該在30%或稍高一點。主要因為原材料價格下行導致的組件成本下修，全球IRR水平達到非常高的位置；N型組件放量刺激行業(yè)邊際需求加碼；光儲評價、光氫平價刺激需求上行。

我現(xiàn)在正在思考2025年后的光伏需求增量不僅不會減速反而在增加的可能性：

1、電池疊層技術(shù)有望實現(xiàn)突破，異質(zhì)結(jié)大規(guī)模量產(chǎn)。

2、AI等數(shù)字經(jīng)濟耗電量占比提高帶來的需求增量邊際加大。

3、光氫平價演變。

4、無人駕駛汽車刺激智能汽車滲透率提高。

是的，未來已來。而我們似乎仍在躊躇。

任何一個行業(yè)作為投資品種，都是有周期波動的，不但是其盈利波動還有反饋投資者情緒波動，博弈波動等等，唯有守望初心。展望后市行業(yè)的機會，仍然看好一體化龍頭企業(yè)的優(yōu)勢，以及部分環(huán)節(jié)逆境反轉(zhuǎn)方向的機會，光儲消化后仍存在彈性。

這次就說一些我認識的重點內(nèi)容，就不多贅述一些其他論點了。我覺得足以解答投資者擔憂的一些長期的疑問。

長期主義何其難。