近年間，國(guó)內(nèi)曾發(fā)生過(guò)數(shù)次轟動(dòng)一時(shí)的食品安全相關(guān)事件。

比如2008年的毒奶粉、2010年的地溝油、2011年的毒燕窩等等，這些事件都曾轟動(dòng)全國(guó)，并此后改變了行業(yè)的發(fā)展。

最近燕之屋即將在港上市的消息傳來(lái)，引來(lái)行業(yè)較多關(guān)注。

不僅因?yàn)樗鼘⒛孟隆把喔C第一股”名號(hào)，還因?yàn)樗彩窃?jīng)“毒燕窩”事件的主角。

要知道，當(dāng)年的“毒燕窩”事件，讓燕之屋的門(mén)店數(shù)從500余家驟降至100余家；中國(guó)燕窩行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模也從2021年的65億元斷崖式下滑至2012年的22億元。

而如今，燕之屋再度卷土重來(lái)，頗有些涅槃重生的意思；不過(guò)透過(guò)企業(yè)招股書(shū)，也掀開(kāi)了燕窩行業(yè)的“遮羞布”。

一波三折的發(fā)展之路

燕之屋的故事，要從一位數(shù)學(xué)老師下海創(chuàng)業(yè)講起。

1992年，本在福建某中學(xué)擔(dān)任的黃健，辭職前往廈門(mén)闖蕩。一年后，黃健再度辭職去新加坡留學(xué)，那時(shí)他一邊上課，一邊在新加坡做保健品銷(xiāo)售相關(guān)工作。

彼時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，黃健也產(chǎn)生了回國(guó)創(chuàng)業(yè)的想法;于是他切入燕窩賽道，并前往燕窩原產(chǎn)地印尼考察。

1997年底，在印尼考察完后，黃健回國(guó)創(chuàng)建了廈門(mén)市雙丹馬實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，也就是燕之屋的前身。

當(dāng)時(shí)的銷(xiāo)售模式比較簡(jiǎn)單，黃健從印尼進(jìn)口燕窩干貨，再通過(guò)廈門(mén)當(dāng)?shù)氐纳虉?chǎng)和藥店代銷(xiāo)。

2002年，為了打開(kāi)更大市場(chǎng)，黃健引入特許連鎖經(jīng)營(yíng)模式，開(kāi)設(shè)了第一家專(zhuān)賣(mài)店，并主打“現(xiàn)點(diǎn)、現(xiàn)吃、現(xiàn)燉、現(xiàn)送”的燕窩服務(wù)，慢慢打開(kāi)了品牌知名度。

2011年，看起來(lái)順風(fēng)順?biāo)难嘀蓍_(kāi)始計(jì)劃赴港上市，不過(guò)也是在同一年，燕之屋迎來(lái)“毒燕窩”事件的打擊。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，2011年7月，有消費(fèi)者稱(chēng)，在食用了燕之屋的“特級(jí)血燕”后，出現(xiàn)發(fā)燒、頭痛、惡心等癥狀。經(jīng)檢測(cè)后發(fā)現(xiàn)，燕之屋的血燕產(chǎn)品中亞硝酸鹽含量超出國(guó)家最高強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)33倍。

這一事件曝光后，引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)于整個(gè)行業(yè)的整頓，馬來(lái)西亞燕窩進(jìn)口被暫時(shí)停止。

燕之屋這邊自然也遭受重創(chuàng)，大量門(mén)店被迫關(guān)停，企業(yè)現(xiàn)金流收緊、上市計(jì)劃也隨之?dāng)R淺。

不過(guò)好在，隨著“毒燕窩”熱度消退，燕之屋又憑借“即食碗裝燕窩”等產(chǎn)品殺回市場(chǎng)。

從2019年開(kāi)始，燕之屋又開(kāi)啟了自己漫長(zhǎng)坎坷的上市之路。

2019年，燕之屋再次奔赴港交所，隨即以失敗告終。2021年末，燕之屋披露招股書(shū)，準(zhǔn)備在上交所主板上市；不過(guò)2022年9月燕之屋主動(dòng)撤回申報(bào)材料。2022年11月，燕之屋重啟A股上市計(jì)劃，但最終還是撤回了上市申請(qǐng)。

值得一提的是，燕之屋計(jì)劃A股上市之時(shí)，證監(jiān)會(huì)也明確提到了“毒燕窩”事件，并對(duì)燕之屋的產(chǎn)品層面表示較大質(zhì)疑。

2023年6月，燕之屋再次向港交所遞交招股書(shū)，在11月19日通過(guò)聆訊。五次沖擊IPO的燕之屋，終于等來(lái)了一個(gè)結(jié)果。

沒(méi)那么賺錢(qián)的燕窩生意

回到燕窩這門(mén)生意本身，它看起來(lái)賺錢(qián)卻似乎也沒(méi)那么賺錢(qián)。

營(yíng)收層面，燕之屋招股書(shū)顯示，2020-2022年以及2023年前5月，企業(yè)營(yíng)收分別為13.01億元、15.07億元、17.3億元、7.83億元。

而說(shuō)燕窩行業(yè)賺錢(qián)，是因?yàn)樗_實(shí)是一個(gè)高毛利率賽道。

招股書(shū)顯示，2020-2022年以及2023年前5月，燕之屋的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為42.7% 、48.2% 、50.8%、51.9% 。

從各產(chǎn)品毛利率來(lái)看，其中燕之屋的明星產(chǎn)品 “碗燕”也是毛利率最高的產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年以及2023年前5月，“碗燕”的毛利率分別為55.6% 、58.3% 、61.6%、62.4%。

可見(jiàn)“碗燕”的毛利率已超60%，且還在逐年遞增。

具體到售價(jià)，電商數(shù)據(jù)顯示，目前燕之屋天貓旗艦店在售的一款“燕之屋星鉆燕窩100g*10碗”產(chǎn)品，顯示原價(jià)為3599元/盒，活動(dòng)后售價(jià)為2839元/盒。

而該產(chǎn)品一盒規(guī)格是10碗，也就是說(shuō)，按折后價(jià)格計(jì)算，燕之屋這款“碗燕”產(chǎn)品每一碗的售價(jià)為283.9元。

不過(guò)，尷尬的是，售價(jià)不菲、高毛利率的燕之屋，凈利潤(rùn)卻沒(méi)有很高。

招股書(shū)顯示，2020-2022年以及2022年前5月，燕之屋歸母凈利潤(rùn)分別為1.23億元、1.72億元、2.06億元及1億元。

換言之，對(duì)于燕之屋這家頭部燕窩企業(yè)來(lái)說(shuō)，每年也只有一兩個(gè)億入賬。

而這背后，則是企業(yè)巨額的銷(xiāo)售費(fèi)用拖垮了利潤(rùn)。

招股書(shū)顯示，2020-2022年，燕之屋的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為3.18億元、3.99億元、5.04億元;而在巨額的銷(xiāo)售費(fèi)用中，大頭支出主要花在廣告宣傳費(fèi)用上，其中廣告及推廣費(fèi)分別為2.36億元、2.69億元及3.26億元，占比為74.3%、67.4%、64.8%。

也就是說(shuō)，燕之屋這3年光是廣告費(fèi)用就花了超8億元，已是其三年累計(jì)凈利潤(rùn)的近2倍;再看近年來(lái)，燕之屋在明星代言、綜藝贊助等方面確實(shí)就沒(méi)停過(guò)。

因此，一邊是業(yè)績(jī)需要靠營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)，一邊是巨額營(yíng)銷(xiāo)不斷吞噬利潤(rùn);這讓燕之屋的生意，陷入了賺錢(qián)又沒(méi)那么賺錢(qián)的尷尬境地。

回到產(chǎn)品的研發(fā)層面，2020-2022年及2023年前5個(gè)月，燕之屋的研發(fā)費(fèi)用僅為1767.9萬(wàn)元、1898.2萬(wàn)元、2432.0萬(wàn)元和960萬(wàn)元，占總營(yíng)業(yè)收入比例僅為1.4%、1.3%、1.4%和1.2%，這與巨額營(yíng)銷(xiāo)投入也是形成了鮮明對(duì)比。

值得一提的是，在燕之屋沖擊A股期間，證監(jiān)會(huì)也曾要求燕之屋進(jìn)一步說(shuō)明，業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)模式和競(jìng)爭(zhēng)策略，是否通過(guò)降低產(chǎn)品單價(jià)促銷(xiāo)、大量廣告營(yíng)銷(xiāo)支撐業(yè)績(jī)。

關(guān)于“智商稅”的終極拷問(wèn)

關(guān)于燕窩，還存在一個(gè)終極靈魂拷問(wèn)，那就是燕窩究竟是不是智商稅？

畢竟這方面的爭(zhēng)議一直存在，而如果燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值被證偽，這對(duì)于燕之屋以及整個(gè)燕窩行業(yè)，都無(wú)疑是重重一擊。

對(duì)于燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，燕之屋招股書(shū)中披露燕窩主要成分為水分、脂質(zhì)、唾液酸、蛋白質(zhì)、氨基酸、碳水化合物等。

不過(guò)，公開(kāi)資料可查，燕窩所含的這幾種營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)在不少食物中都含有，而且相比之下有些普通食物的“質(zhì)量”比燕窩當(dāng)中的還要高。

比如，以蛋白質(zhì)為例，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合辟謠平臺(tái)專(zhuān)家委員會(huì)成員阮光鋒曾表示：燕窩所含的蛋白質(zhì)主要是膠原蛋白，屬于不完全蛋白質(zhì)，缺乏人體所需的必須氨基酸(色氨酸)，在某種程度上來(lái)看，燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值甚至還不如雞蛋、普通肉類(lèi)。

此外，燕窩中含有的唾液酸，其營(yíng)養(yǎng)價(jià)值也被商家吹的神乎其神。

唾液酸(sialic acid)又稱(chēng)燕窩酸，但權(quán)威機(jī)構(gòu)也指出，唾液酸并不只是燕窩中才有，在人和動(dòng)物體內(nèi)也廣泛存在，我們自己的身體就能合成唾液酸，如果想額外補(bǔ)充，吃奶酪或豬腦也行。

丁香園旗下健康科普平臺(tái)丁香醫(yī)生也曾公開(kāi)表示，如果只是追求口感，吃燕窩也沒(méi)啥事，但是如果想追求一些特殊的功效，那可能除了顯得有錢(qián)，沒(méi)有任何作用。

總結(jié)起來(lái)，大概意思就是說(shuō)，燕窩是有一定的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，但也有更具性價(jià)比的替代品，食用燕窩這屬于有些“花大錢(qián)辦小事”。

從大環(huán)境來(lái)看，我國(guó)燕窩市場(chǎng)規(guī)模此前已經(jīng)連續(xù)9年增長(zhǎng)，2020年達(dá)到400億元的規(guī)模，不過(guò)到了2021年，燕窩市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始下降至378.54億元，2022年增長(zhǎng)至413.07億元。

可見(jiàn)，整個(gè)市場(chǎng)依舊是規(guī)模小與不確定性強(qiáng)并存;而關(guān)于燕窩的質(zhì)疑之聲，也將持續(xù)伴隨著這家“燕窩第一股”的長(zhǎng)期發(fā)展。

小結(jié)

燕之屋勇闖資本市場(chǎng)多年，但業(yè)務(wù)短板始終難以掩蓋。

一面是巨額營(yíng)銷(xiāo)吞噬利潤(rùn)、一面是行業(yè)天然抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、外加之食品安全等相關(guān)問(wèn)題，這或許都為燕之屋此后發(fā)展埋下了一個(gè)個(gè)雷。