今天（8月1日），哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱敷爾佳）正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板（股*簡(jiǎn)稱“敷爾佳”股*代碼：301371），發(fā)行價(jià)55.68元/股，開(kāi)盤即漲43.68%，報(bào)80元/股，總市值達(dá)320.1億元。

敷爾佳在深交所創(chuàng)業(yè)板的正式掛牌，也標(biāo)志著“醫(yī)用敷料第一股”誕生了。

而縱觀其成長(zhǎng)歷史，不難發(fā)現(xiàn)，此次敷爾佳的敲鐘，實(shí)際上也代表著在醫(yī)用敷料、化妝品領(lǐng)域，一批注重研發(fā)、拼技術(shù)的企業(yè)正迎來(lái)紅利期。

截至今日收盤，敷爾佳報(bào)收70.7元/股，市值283億元，仍保持著約27%的良好增長(zhǎng)幅度。

青眼梳理發(fā)現(xiàn)，目前，中國(guó)美妝上市公司市值TOP5企業(yè)依次為華熙生物、珀萊雅、貝泰妮、巨子生物和敷爾佳。

上市首日市值即登上中國(guó)美妝上市企業(yè)Top5，敷爾佳此次的“開(kāi)門紅”，也印證了資本市場(chǎng)對(duì)敷爾佳以科技、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，深耕皮膚護(hù)理市場(chǎng)的高度認(rèn)可。

源自藥企，產(chǎn)學(xué)研一體化的勝利

回顧敷爾佳的發(fā)展歷程，最早可追溯至1996年成立的黑龍江省華信藥業(yè)有限公司。2015年，華信藥業(yè)取得“敷爾佳”商標(biāo)注冊(cè)證書(shū)后，又與知名藥企哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“哈三聯(lián)”）達(dá)成合作，從2016年起由哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)，華信藥業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家銷售、推廣及品牌運(yùn)營(yíng)維護(hù)等。

2017年，基于敷爾佳品牌產(chǎn)品良好的銷售業(yè)績(jī)和廣闊的增長(zhǎng)空間，華信藥業(yè)管理層決定成立獨(dú)立的公司專門從事皮膚護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。同年，哈爾濱敷爾佳科技發(fā)展有限公司正式成立。2021年3月，敷爾佳有限公司變更為哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司，主要經(jīng)營(yíng)醫(yī)療器械和化妝品類產(chǎn)品。

事實(shí)上，從2021年《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》先后實(shí)施，后續(xù)配套法規(guī)的逐步落地，至今監(jiān)管層面對(duì)醫(yī)療器械、化妝品行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、執(zhí)業(yè)許可、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面已提出更高的要求；而近年來(lái)，隨著顏值經(jīng)濟(jì)的盛行，市場(chǎng)需求的擴(kuò)容，醫(yī)用敷料、化妝品領(lǐng)域同樣吸引了無(wú)數(shù)入局者，掀起了一場(chǎng)“卷營(yíng)銷”“卷產(chǎn)品”“卷研發(fā)”的變革。

對(duì)此，有行業(yè)人士認(rèn)為，“具有研發(fā)能力的藥企進(jìn)入化妝品賽道，可以說(shuō)是對(duì)化妝品企業(yè)形成了一種‘降維打擊’?！?/span>

一邊是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，一邊是準(zhǔn)入門檻的同步提升，敷爾佳能在皮膚護(hù)理的“紅海”賽道脫穎而出并占據(jù)一席之地，顯然與其此前在醫(yī)藥領(lǐng)域擁有的基礎(chǔ)研發(fā)實(shí)力、深厚的醫(yī)藥學(xué)資源，以及長(zhǎng)期對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)質(zhì)量的重視有著直接聯(lián)系。

以敷爾佳明星產(chǎn)品“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”為例，據(jù)悉，早在2012年，華信藥業(yè)捕捉到市場(chǎng)變化趨勢(shì)和龐大的消費(fèi)需求時(shí)，就將皮膚護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)域調(diào)整為公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，隨后通過(guò)兩年左右的產(chǎn)品研究，于2014年11月完成該款產(chǎn)品的研發(fā)，隨后獲批注冊(cè)證，得以正式上市。

作為國(guó)內(nèi)第一批獲準(zhǔn)上市的透明質(zhì)酸鈉成分的II類醫(yī)用敷料貼類產(chǎn)品，敷爾佳醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼擁有的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不僅助力其在早期形成了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，產(chǎn)品的安全性和有效性也為敷爾佳積累了良好的市場(chǎng)口碑。

值得一提的是，在醫(yī)用敷料產(chǎn)品領(lǐng)域樹(shù)立起優(yōu)質(zhì)的品牌形象后，敷爾佳從未停止對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的探索，而是不斷拓展研發(fā)的深度與廣度。

具體來(lái)看，敷爾佳是從消費(fèi)者需求出發(fā)，一方面加大內(nèi)部研發(fā)體系布局升級(jí)，大力引進(jìn)研發(fā)人才；另一方面協(xié)同合作，搭建產(chǎn)學(xué)研鏈條將研究成果進(jìn)行商業(yè)化轉(zhuǎn)化落地，從而逐步實(shí)現(xiàn)向前端的基礎(chǔ)研究延伸，推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)線發(fā)展。

眾所周知的是，皮膚護(hù)理產(chǎn)品的效果和體驗(yàn)較大程度上取決于原材料、成分及配方，而隨著科技的進(jìn)步和發(fā)展，皮膚護(hù)理產(chǎn)品可能從原材料、產(chǎn)品形式乃至包裝等方面發(fā)生顛覆性改變，各大品牌及廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)也將愈發(fā)激烈。

在觀察到這一趨勢(shì)后，敷爾佳選擇通過(guò)獨(dú)家合作原料/專利配方/基礎(chǔ)研究等路徑向上尋求突破，從而形成的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如與科研院所合作研發(fā)植物提取物原料以加強(qiáng)皮膚舒緩、修護(hù)、抗皺、美白等功效，與上海聚源智創(chuàng)生物研究有限公司合作開(kāi)展在重組人源纖連蛋白及重組人源彈性蛋白的設(shè)計(jì)、構(gòu)建表達(dá)、性能測(cè)試及發(fā)酵提取工藝開(kāi)發(fā)等。

截至目前，敷爾佳已儲(chǔ)備重組膠原蛋白交聯(lián)技術(shù)、重組膠原蛋白填充劑生產(chǎn)技術(shù)、植物活性成分提取技術(shù)等核心技術(shù)。

▍截自敷爾佳招股書(shū)

對(duì)基礎(chǔ)研發(fā)的日益重視，也體現(xiàn)在“真金白銀”上。據(jù)敷爾佳招股書(shū)顯示，2020年-2022年，其研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率222.88%。截至目前，敷爾佳分別在原料端技術(shù)端、配方端與多家科研院所建立合作研究，擬申報(bào)專利30余項(xiàng)，計(jì)劃發(fā)表論文約30篇。

可以說(shuō)，敷爾佳通過(guò)產(chǎn)學(xué)研合作加碼新原料、新技術(shù)的研究，已形成了研發(fā)模式的創(chuàng)新成長(zhǎng)。

值得一提的是，為進(jìn)一步夯實(shí)研發(fā)實(shí)力，敷爾佳擬投資10億元建設(shè)“北方美谷”項(xiàng)目。據(jù)公開(kāi)資料顯示，敷爾佳·北方美谷項(xiàng)目作為龍江百大項(xiàng)目之一，占地面積超7萬(wàn)平方米、建筑面積超9萬(wàn)平方米。依托黑龍江省哈爾濱市松北區(qū)良好的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和創(chuàng)新氛圍，旨在打造以醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品為主的產(chǎn)業(yè)集群。

青眼了解到，經(jīng)過(guò)近3年時(shí)間的建設(shè)，敷爾佳·北方美谷項(xiàng)目已投入使用，北星藥業(yè)（敷爾佳子公司）醫(yī)療器械、化妝品的生產(chǎn)業(yè)務(wù)也已轉(zhuǎn)至敷爾佳·北方美谷生產(chǎn)基地進(jìn)行。自此，敷爾佳生產(chǎn)模式也由原來(lái)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)為自主生產(chǎn)模式，完成了產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合。

不難看出，如今的敷爾佳，已然是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售良性契合的優(yōu)勢(shì)為一體，且摸索出了一套適應(yīng)自身發(fā)展階段和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的成長(zhǎng)模式。

連漲5年！坐穩(wěn)細(xì)分賽道頭把交椅

事實(shí)上，產(chǎn)學(xué)研一體化的打造，也讓敷爾佳近年來(lái)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。招股書(shū)顯示，敷爾佳2018年-2022年?duì)I業(yè)收入分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元、16.5億元和17.69億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2億元、6.61億元、6.48億元、8.06億元和8.47億元。

從上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，除2020年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，敷爾佳歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)小幅度的下滑外，近5年來(lái)公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)都保持著健康的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，具有強(qiáng)勁的盈利水平。

與此同時(shí)，敷爾佳也擁有著高于行業(yè)平均水平的毛利率。據(jù)招股書(shū)顯示，2020年-2022年，敷爾佳綜合毛利率分別為76.47%、81.95%及83.07%，連續(xù)三年超過(guò)了同行業(yè)可比公司的均值。

另根據(jù)弗若斯特沙利文的分析報(bào)告，2021年，公司貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)第一，占比15.9%；其中醫(yī)療器械類敷料貼類產(chǎn)品占比17.5%，市場(chǎng)排名第一；功能性護(hù)膚品貼膜類產(chǎn)品占比13.5%，市場(chǎng)排名第二。

這意味著，在即將達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模的中國(guó)美妝市場(chǎng)里，穩(wěn)坐細(xì)分賽道頭把交椅的敷爾佳，不僅俘獲了大批消費(fèi)者的喜愛(ài)，在不確定的市場(chǎng)周期里，也能擁有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為未來(lái)研發(fā)、業(yè)務(wù)拓展、尋找新的增長(zhǎng)曲線等方面打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

立體化產(chǎn)品布局，國(guó)貨美妝新十強(qiáng)誕生了

在“無(wú)功效不護(hù)膚”的趨勢(shì)下，消費(fèi)者日趨理性，對(duì)高品質(zhì)功能性專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的需求也不斷加大。

而早在公司發(fā)展早期，敷爾佳即洞察到消費(fèi)者對(duì)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的功效需求，以解決問(wèn)題肌膚的產(chǎn)品作為主要切入點(diǎn)，打造了“敷爾佳”品牌II類醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品，充分利用透明質(zhì)酸鈉活性成分，以促進(jìn)皮膚屏障修護(hù)。

在貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位后，近年來(lái)敷爾佳又憑借其在產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)等方面形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相繼推出了契合需求的多種功能性護(hù)膚品，如主打膠原蛋白、蝦青素、積雪草等成分的功能性護(hù)膚品，滿足了消費(fèi)者保濕、舒緩、修護(hù)等多種功效需求。

青眼發(fā)現(xiàn)，這些新產(chǎn)品上市后即獲得良好的銷售業(yè)績(jī)，敷爾佳品牌影響力得以持續(xù)沉淀。招股書(shū)顯示，2018年上市的“敷爾佳膠原蛋白水光修護(hù)貼”，2020年就實(shí)現(xiàn)銷售收入2.12億元的優(yōu)異成績(jī)；2022年上半年上市的敷爾佳煙酰胺美白淡斑修護(hù)面膜、敷爾佳清痘凈膚修護(hù)貼兩款化妝品類產(chǎn)品，同樣在當(dāng)年分別取得了1.13億元、1.01億元的銷售收入。

可以看到，隨著布局的推進(jìn)，敷爾佳的產(chǎn)品線更加明晰，針對(duì)不同的年齡、皮膚狀態(tài)和場(chǎng)景化都有相應(yīng)的功能性產(chǎn)品，形成了一套立體化的產(chǎn)品布局，這也讓敷爾佳從細(xì)分賽道的“優(yōu)等生”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿姘l(fā)展的“三好學(xué)生”。

總的來(lái)看，敷爾佳目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，按醫(yī)療器械及化妝品兩類進(jìn)行管理及銷售。

值得一提的是，據(jù)招股書(shū)顯示，2022年，敷爾佳化妝品類收入達(dá)到了9.03億元，占總營(yíng)收比為51.05%，首次超過(guò)醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入（醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入為8.66億）。2022年，敷爾佳所處的行業(yè)也由“C35專用設(shè)備制造”中的“C3589其他醫(yī)療設(shè)備及器械制造”變更為“C268日用化學(xué)產(chǎn)品制造”中的“C2682化妝品制造行業(yè)”。

▍截自敷爾佳招股書(shū)

而青眼曾在《最新！國(guó)貨美妝上市公司十強(qiáng)出爐》一文中梳理發(fā)現(xiàn)，2022年國(guó)內(nèi)美妝上市企業(yè)TOP10的營(yíng)收分界線為17.32億元，而敷爾佳2022年總營(yíng)收為17.69億元，已然超過(guò)該界線。

換句話說(shuō)，敷爾佳今日敲鐘上市，不僅是敷爾佳企業(yè)發(fā)展的一大里程碑事件，也代表國(guó)貨美妝上市企業(yè)新十強(qiáng)的誕生。

精準(zhǔn)營(yíng)銷推動(dòng)品牌化建設(shè)

不可否認(rèn)的是，在酒香也怕巷子深的時(shí)代，營(yíng)銷推廣的“穩(wěn)準(zhǔn)狠”，也是激發(fā)市場(chǎng)需求、實(shí)現(xiàn)銷售收入快速增長(zhǎng)的利器。

青眼梳理發(fā)現(xiàn)，2020年-2022年，敷爾佳銷售費(fèi)用分別為2.65億元、2.64億元及3.9億元，銷售費(fèi)用率分別為16.75%、16.01%及22.06%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均超40%的銷售費(fèi)用率。

較低的銷售費(fèi)用率與敷爾佳秉持的“精準(zhǔn)營(yíng)銷”理念息息相關(guān)。據(jù)招股書(shū)顯示，近年來(lái)，公司以品牌價(jià)值塑造以核心，重視對(duì)消費(fèi)者的教育，主要通過(guò)與具有公信力的KOL進(jìn)行深度合作，以線上直播、短視頻等形式密集輸出專業(yè)護(hù)膚知識(shí)，傳遞正確的護(hù)膚理念，提高消費(fèi)者的皮膚護(hù)理意識(shí)。

通過(guò)信息的高效傳播、營(yíng)銷鏈條的長(zhǎng)線鋪設(shè)、線上及線下的雙向配合等，敷爾佳以專業(yè)的品牌形象，成功占據(jù)消費(fèi)者心智，從而進(jìn)一步拓展品牌影響力及知名度，促進(jìn)品牌的增長(zhǎng)。

線上線下渠道雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

如前文所述，無(wú)論是研發(fā)、生產(chǎn)、產(chǎn)品層面還是營(yíng)銷層面，敷爾佳均體現(xiàn)出良好的基本面，而對(duì)于一家上市公司而言，未來(lái)的成長(zhǎng)性也同樣值得關(guān)注。

與近幾年來(lái)在線上成長(zhǎng)起來(lái)的新銳品牌不同的是，敷爾佳在企業(yè)成立初期就建立了強(qiáng)大的線下渠道。

分渠道來(lái)看，目前敷爾佳線上渠道銷售模式分為直銷、代銷、經(jīng)銷三種，主要在天貓、京東、小紅書(shū)、抖音等電商平臺(tái)或互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)進(jìn)行銷售；線下則以經(jīng)銷為主，主要覆蓋了醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容機(jī)構(gòu)、連鎖零售藥店、化妝品專營(yíng)店及大型商超等多元化終端。

根據(jù)招股書(shū)，2020年-2022年，敷爾佳線下經(jīng)銷收入為11.24億元、10.52億元和10.51億元，占比為71%、64%、59.4%；同期敷爾佳在線上渠道收入分別為4.61億元、5.98億元和7.19億元，占比由29.08%提升至40.62%。

▍截自敷爾佳招股書(shū)

從以上這幾組數(shù)據(jù)中不難看出，敷爾佳是一家靠線上線下渠道“雙輪驅(qū)動(dòng)”的公司。就如招股書(shū)所言，近年來(lái)，敷爾佳堅(jiān)持采用線上、線下相結(jié)合的營(yíng)銷策略，以天貓平臺(tái)為基礎(chǔ)，積極拓展京東平臺(tái)、抖音平臺(tái)等店鋪的增長(zhǎng)；積極拓展直播帶貨銷售模式，為線上直銷引流；線下經(jīng)銷渠道，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)銷商合作黏性，快速拓展實(shí)體渠道，成為線下收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

從結(jié)果來(lái)看，目前敷爾佳也已達(dá)成了線上-線下銷售的有機(jī)融合，而其全渠道分布形成的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展的局面，也促成了企業(yè)業(yè)績(jī)連續(xù)5年穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好局面。

另一方面，近年來(lái)敷爾佳業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入呈迅速增長(zhǎng)趨勢(shì)，這對(duì)公司戰(zhàn)略管理、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷、人力資源管理等方面的要求也大幅提高。因而，在充分考慮了公司現(xiàn)有生產(chǎn)條件、未來(lái)發(fā)展規(guī)劃以及皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等綜合因素后，敷爾佳也表示，此次IPO所募集的資金，擬投資于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌營(yíng)銷推廣項(xiàng)目等。

不難發(fā)現(xiàn)，隨著上述項(xiàng)目的投入、運(yùn)營(yíng)，敷爾佳的整體研發(fā)實(shí)力、生產(chǎn)實(shí)力及品牌塑造力將邁上新的臺(tái)階。

隨著上市鐘響，一個(gè)皮膚護(hù)理行業(yè)的領(lǐng)軍型企業(yè)，正跨步走來(lái)。