不得不說，在A股市場白酒其實一直都備受偏愛的。當(dāng)人家都在下跌時，就白酒依舊能保持穩(wěn)健的態(tài)勢，這一點著實不易。

而在港交所，這樣的“偏愛”似乎是不復(fù)存在了。頭頂港交所白酒“第一股”標簽的珍酒，一上市似乎就遭遇了“滑鐵盧”，開盤直接暴跌16.82%，全天頹勢盡顯，最終收盤下跌17.93%，上市第一天市值就縮水超過60億港元。

不得不說，這樣的表現(xiàn)可能很難令人滿意，珍酒上市就破發(fā)似乎也出乎了許多人的意料。到底是港交所不相信白酒股？還是說珍酒這位玩家沒能獲得信任呢？

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低毛利+高庫存：醬香上市新貴如何爭取投資安全感？

珍酒的上市表現(xiàn)給人的感覺似乎是有些反常。

在很多人看來，白酒的盈利能力很強，資本市場應(yīng)該表現(xiàn)比較熱才對，而且近些年白酒還挖掘出了自己的投資屬性，特別是以茅臺為代表的醬香酒系列，引發(fā)了市場的火熱追捧。

而同為醬香酒的珍酒，似乎就沒有茅臺那樣的命，在筆者看來，這或許歸結(jié)于內(nèi)外兩方面因素。

從外部因素來看，目前看來，白酒的價值理性實現(xiàn)回歸。白酒股的估值目前已回歸到比較合理的位置。在此之前，整個白酒市場多少有些“泡沫”。而當(dāng)行業(yè)回歸理性，股價方面自然也會出現(xiàn)一定程度的“掉膘”，珍酒恐怕很難獲得之前茅臺們經(jīng)歷過的股市熱潮。

此外，2023年2月6日，一則中國人保財險黨委辦于1月31日發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)“禁酒令”的通知》在網(wǎng)絡(luò)上傳播開來，該通知對公司各級機構(gòu)及員工提出了6條“禁酒令”。

或許受此禁酒令的影響，根據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日收盤，A股白酒板塊20只成分股中，有18只出現(xiàn)了不同程度的下跌。貴州茅臺跌1.27%，市值蒸發(fā)289億元；五大白酒龍頭中的余下三者，瀘州老窖、山西汾酒與洋河股份，也分別蒸發(fā)19億元、64億元和75億元。

覆巢之下，豈有完卵？此次珍酒股價表現(xiàn)，或許也會受到這一大環(huán)境影響。

當(dāng)然了，白酒的盈利能力相對較強，所以長期來看，白酒依然是會有所增長。也因此，從這個維度來看，內(nèi)因或許才是珍酒上市破發(fā)的關(guān)鍵影響因子。

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那么珍酒如今的表現(xiàn)如何呢？

首先，從營收層面來看，根據(jù)招股書顯示，2020—2022年，珍酒李渡的全年營業(yè)收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤率為21.7%、20.2%、17.6%。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，2022年珍酒李渡收入增長放緩，凈利潤似乎也出現(xiàn)小幅下滑。作為上市前最近的一份“成績單”，珍酒李渡2022年的表現(xiàn)似乎是很難令投資人滿意的。

其次，從毛利率表現(xiàn)來看，珍酒李渡似乎是低于行業(yè)平均水平。

招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。低于2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率。這樣一來，給外界的感覺似乎是珍酒的掙錢能力可能不如同行業(yè)玩家。

當(dāng)然了，造成珍酒毛利率低的一個關(guān)鍵因素可能就是營銷費用層面。

據(jù)招股書顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡的銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方面，珍酒李渡的投入分別為2.42億元、6.69億元、4.87億元，兩年多共計投入近14億元。

營銷投入高本身不是錯，在這個存量競爭時代，產(chǎn)品再好，如果沒有好的營銷策略，產(chǎn)品也是很難賣好的。但關(guān)鍵是營銷是否是有價值的營銷，究竟能否換來想要的結(jié)果。筆者平時也是好酒之人，對于高端酒的認知其實就那么幾個品牌，而這些品牌都已經(jīng)經(jīng)歷多年的品牌沉淀，不是幾年營銷投入高就能趕超的。

最后，是庫存，這方面的表現(xiàn)或許也給投資人一個不好的印象。根據(jù)招股書顯示，2020年—2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元、36.49億元、51.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為517天、414.4天、612.8天。從現(xiàn)金流的角度看，從2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元、-10.29億元。

通常情況下公司有這樣的表現(xiàn)，或許會讓人感覺這家公司流動資金使用效率低、變現(xiàn)能力差，而存貨周轉(zhuǎn)速度慢也會讓人感覺反映銷售狀況可能不太好。

這樣的珍酒，未來能獲得好的投資回報嗎？或許不少投資人心里會打退堂鼓。

投資人都是喜歡確定性的，而如今珍酒的表現(xiàn)來看，恐怕很難令投資人有“信任感”。這種心態(tài)存在，可能也會讓投資人選擇用腳投票，給予珍酒不太好的資本市場反饋。而對于珍酒而言，上市時的表現(xiàn)已經(jīng)過去，最關(guān)鍵的或許還是如何解決上述我們談到的這些問題才行。

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關(guān)于上市，珍酒真的準備好了嗎？

上市這件事，珍酒真的考慮好了嗎？就上市時的表現(xiàn)來看，珍酒似乎并沒有準備好，不然或許也不會取得那樣的表現(xiàn)。

事實上，毛利、營收情況、庫存等經(jīng)營層面因素是一方面，其他方面的細節(jié)或許也在表明珍酒并沒有做好充分的準備。

上市公司，在經(jīng)營層面上一定要敬畏規(guī)則、遵守規(guī)則。而根據(jù)珍酒李渡在招股書中披露的信息來看，部分附屬公司未能在法律法規(guī)規(guī)定的期限內(nèi)完成社會保險及公積金登記，從而未能為員工悉數(shù)繳納社會保險及公積金。2020年、2021年及2022年，社會保險及住房公積金的欠款約為人民幣250萬元、1570萬元及1470萬元。

具體什么情況，外人不得而知。但單論拖欠保險，在外界可能來這似乎是一件不道德的事，而且不繳社保的行為可能也會違反法律。而且，對于上市公司而言，近幾年來證監(jiān)會的一審核也是越來越嚴，關(guān)于企業(yè)社保繳納方面會進行專門的審核。從這個維度來看，社保方面的不太合規(guī)，可能也會讓投資人對其產(chǎn)生懷疑，進而加劇自身的不信任感。

從這個角度來看，或許會更讓人感覺其準備得不太充分。

除此之外，根據(jù)《經(jīng)濟參考報》報道，貴州珍酒于往績記錄期內(nèi)曾受到行政處罰，而招股書并未披露這一信息，這一點多少會讓人覺得有些耐人尋味。

根據(jù)公開資料顯示，2020年1月20日，遵義市匯川區(qū)綜合行政執(zhí)法局對貴州珍酒作出了罰款20萬元的行政處罰。而2021年12月3日，遵義市生態(tài)環(huán)境局以違反《建設(shè)項目環(huán)境保護管理條例》第十五條、第十九條相關(guān)規(guī)定為由，向貴州珍酒下達了《責(zé)令改正違法行為決定書》。

在上市之前，就有這么多槽點圍繞在珍酒身邊。如今，隨著其成功IPO，未來其一舉一動可能更會被人放大開來。時不時的負面消息傳出，可能會引發(fā)不少媒體的爭相報道。從這個維度來看，珍酒真的準備好上市了嗎？

白酒行業(yè)逐漸走向高端，在消費水平持續(xù)推進的宏觀背景下，高端白酒將越來越受歡迎。艾媒咨詢預(yù)測，到2025年，中國白酒市場規(guī)模將達到9500億元，未來，高端白酒的價值還會不斷上漲。

有這樣一種說法：高端白酒玩品牌，低端白酒靠渠道。從這個維度來看，珍酒加大營銷投入或許也有這方面的因素影響。

然而從高端布局來看，在印象里，珍酒的產(chǎn)品溢價似乎明顯低于茅臺、五糧液等頭部玩家。但如果說它不高端，珍酒的知名度似乎還挺高，而且價格也不便宜。

而對于白酒而言，除了厚重的品牌故事，真正的高端，一定是靠研發(fā)、靠制作工藝、靠核心競爭力才行。

而在產(chǎn)品實力方面，似乎也聽到一些關(guān)于珍酒不好的消息。據(jù)信風(fēng)TradeWind報道，珍酒李渡2020年至2022年前三季度中超四成基酒均源自外采。依賴外采基酒，這或許也會讓外界對其核心實力產(chǎn)生懷疑，這對于其高端布局而言可能會產(chǎn)生不好的影響，讓外人對其實力產(chǎn)生懷疑。

綜上所述，珍酒似乎面臨的問題還是畢竟多樣的。這樣一來，上市，珍酒真的準備好了嗎？

寫在最后

中國的白酒文化更是源遠流長，博大精深。酒在人類文化的歷史長河中，早已不只是一種客觀的物質(zhì)存在，而是一種文化象征。而作為醬香酒的代表性品牌之一，珍酒在大眾層面上也具備廣泛的認知，具備較為明顯的渠道能力以及品牌能力。

雖說上市破發(fā)可能會給其品牌形象帶來一些不好的影響，但互聯(lián)網(wǎng)注定是健忘的。人們不會一直抓著這一件事不放，做好當(dāng)下和未來，如何真正發(fā)揮自己的品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢，進一步鞏固自身行業(yè)地位，這也成為接下來珍酒發(fā)展的關(guān)鍵所在。