5月18日晚，阿里公布2023財年Q4及全年財報，并向外界公布了一個龐大的上市計劃——云智能集團(tuán)將完全分拆獨(dú)立走向上市，菜鳥盒馬啟動上市計劃，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)啟動外部融資，六大業(yè)務(wù)集團(tuán)正式成立董事會。

值得注意的是，作為六大業(yè)務(wù)集團(tuán)之外的獨(dú)立業(yè)務(wù)公司，盒馬或許會率先上市。財報透露，盒馬的上市流程預(yù)計將在未來6-12個月內(nèi)完成，而菜鳥則預(yù)計需要12-18個月。

為何盒馬會成為阿里系企業(yè)上市的“先鋒”？盒馬沖擊上市的底氣何在？盒馬會在哪里上市？影響盒馬上市的因素有哪些？

01

為什么是盒馬？

今年3月底，阿里巴巴宣布啟動1+6+N組織變革，將六大業(yè)務(wù)集團(tuán)及業(yè)務(wù)公司推至臺前，讓它們獨(dú)立經(jīng)營、自負(fù)盈虧，單獨(dú)面對資本市場。之后，關(guān)于阿里旗下業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)公司獨(dú)立上市的傳聞就甚囂塵上，菜鳥被有人認(rèn)為可能最早上市。但此次阿里巴巴財報會議卻向世人宣布盒馬要早于菜鳥，為什么？

首先，盒馬相對自成生態(tài)，菜鳥則依然在為“獨(dú)立”而奮斗。

公開資料顯示，盒馬鮮生是國內(nèi)首家新零售商超，通過線下多元零售業(yè)態(tài)自產(chǎn)穩(wěn)定流量，線上靠盒馬App的流量來拓展充滿想象的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)，加上傾力打造的物流供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，盒馬形成了一個生態(tài)閉環(huán)。

而菜鳥最初的定位是圍繞著阿里商業(yè)布局，突出的表現(xiàn)是整合三通一達(dá)，大力拓展菜鳥驛站。截至目前，菜鳥有大約70%的業(yè)務(wù)仍依賴阿里體系。

其次，從組織架構(gòu)來看，盒馬率先獨(dú)立，并嘗到了甜頭。

作為阿里新零售的樣板，2021年6月，盒馬升級為獨(dú)立事業(yè)群，同年年底，阿里又開始升級“多元化治理”體系，盒馬獨(dú)立為公司，意味著阿里不再向盒馬輸血，盒馬需要自負(fù)盈虧。

而獨(dú)立后的盒馬，很快就扭轉(zhuǎn)了頹勢。2023年1月，盒馬創(chuàng)始人兼CEO侯毅曾發(fā)出全員信稱，盒馬的主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生已實(shí)現(xiàn)了盈利。東方證*在研報中指出，經(jīng)過一年的降本增效及有序發(fā)展，2022年盒馬鮮生銷售額同比增長超25%，盒馬X會員店增長超247%。

盒馬主力業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)盈利，這也為其上市贏得了不少加分項(xiàng)。

此外，從體量上來看，盒馬估值大約為60億美金，而菜鳥的估值超過200億美金。此前一位知情人士透露，菜鳥上市募集的資金量高達(dá)20億美金，需要阿里巴巴提供更多的資源。相對來說，盒馬的體量較小，更容易在較短時間內(nèi)完成上市準(zhǔn)備。

02

盒馬沖擊上市的底氣何在？

眾所周知，零售企業(yè)的上市周期往往較長（永輝超市、紅旗連鎖等從成立到上市均超過10年），盒馬為何在成立八年后就具備沖擊上市的底氣？

1、作為國內(nèi)首家新零售商超，盒馬跑通了新零售商業(yè)模式。

盒馬的創(chuàng)立來自于創(chuàng)始人侯毅的一個設(shè)想：做過京東物流、O2O項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的他，發(fā)現(xiàn)京東到家模式太散，很難解決庫存和商品品質(zhì)問題，就提出了自營門店的想法。但京東內(nèi)部普遍認(rèn)為這種模式太重，回報太慢，沒有采用。侯毅離開京東后，在上海遇到了阿里巴巴董事局主席兼CEO張勇，當(dāng)時張勇也在探索打通線上線下的新零售模式，雙方一拍即合。

創(chuàng)立以來，盒馬就抱定這樣一種理念——未來零售沒有線上線下之分，消費(fèi)者會根據(jù)不同消費(fèi)場景、需求選擇線上、線下購買。目前，盒馬已基本可以做到，這來自于侯毅的一次又一次“折騰”。

據(jù)悉，自2019年起，盒馬先后嘗試了盒馬鮮生標(biāo)準(zhǔn)店、盒馬X會員店、盒馬鄰里、前置倉模式盒馬小站、靠近社區(qū)的盒馬菜市、盒小馬、選址在近郊的盒馬MINI、主打下沉市場的盒馬生鮮奧萊店、購物廣場模式的盒馬里等10余種業(yè)態(tài)。經(jīng)過不斷的試錯和迭代，最終形成了盒馬鮮生、盒馬X會員店以及盒馬奧萊三種主要業(yè)態(tài)覆蓋全國不同區(qū)位的人群。

同時，從主打生鮮食材開始，盒馬將其商品覆蓋范圍拓展至全品類，自營品牌占比超過35%，從而將經(jīng)營利潤率提升到15%。

2、即時零售和預(yù)制菜成風(fēng)口，利好盒馬。

“多快好省”是中國零售行業(yè)進(jìn)化的基本方向。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，人們對于效率和體驗(yàn)的需求越來越高，凸顯了即時零售的巨大價值。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會的預(yù)測，至2025年，國內(nèi)即時零售市場規(guī)模將達(dá)1.2萬億元，年復(fù)合增長率保持在50%以上。盒馬通過流量入口和線下履約重塑本地生活方式，儼然成為即時零售的重要頭部玩家。

盒馬牽頭成立預(yù)制菜生態(tài)聯(lián)盟

同時，盒馬門店中雖主推生鮮食材，但預(yù)制菜同樣是其發(fā)力的方向之一。以當(dāng)季時令食材為主要原材料，盒馬開發(fā)了短保冷藏的鮮食預(yù)制菜商品，覆蓋了冷凍、冷藏、常溫三個溫層，目前已經(jīng)建立起300多條鮮食供應(yīng)鏈，武漢、成都、上海等地自建的中央廚房也相繼投產(chǎn)。2023年，盒馬在內(nèi)部進(jìn)行部門調(diào)整，預(yù)制菜成為新增的一級部門，預(yù)計今年能銷售50億元。在外部，盒馬成立預(yù)制菜生態(tài)聯(lián)盟，希望與行業(yè)頭部的上游原料企業(yè)、中游生產(chǎn)加工企業(yè)，以及掌握最新食品科技的高等院校等進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，助力預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展。

2023年最火熱的風(fēng)口，盒馬抓住了兩個。

3、雄厚的數(shù)字化能力

最初的盒馬鮮生，以“黑科技”著稱——門店屋頂?shù)幕?，促使配貨更加便捷。更令人驚訝的是以支付寶為觸點(diǎn)的數(shù)字化。截至目前，盒馬已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)對零售的數(shù)字化改造，包括在C端的五個統(tǒng)一的數(shù)字化（統(tǒng)一商品、統(tǒng)一會員、統(tǒng)一支付、統(tǒng)一營銷、統(tǒng)一服務(wù)體驗(yàn)），以及在B端倉儲、物流、生產(chǎn)環(huán)節(jié)數(shù)字化，還有組織管理的自動化、結(jié)構(gòu)化和數(shù)字化。對于傳統(tǒng)零售企業(yè)而言，這是一個巨大的進(jìn)步。披著“數(shù)字化”等科技外衣的盒馬，更容易獲得資本市場的認(rèn)可。

03

盒馬會選擇哪里上市？

此前，有媒體爆料稱，盒馬在為香港IPO做準(zhǔn)備，將選擇中金和摩根士丹利安排上市事宜。盒馬會選擇香港還是內(nèi)地上市？

天眼查APP顯示，上海盒馬網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立于2015年，注冊資本72252.946萬元人民幣，法定代表人為沈剛，由盒馬（香港）有限公司100%持股。此外，盒馬（香港）有限公司還100%持股了2019年成立的盒馬（中國）有限公司，后者注冊資本20744.3533萬美元，法定代表人為侯毅。盒馬的母公司在香港，在內(nèi)地上市的可能性不大。

圖片來源：天眼查

作為一家獨(dú)角獸企業(yè)，盒馬的估值大約為60億美金，國內(nèi)股市能否承載？盒馬主要的投資方是美元基金，選擇美股或港股可能性更大。在香港上市除了貼近國內(nèi)市場外，其發(fā)行價沒有市盈率限制，完全是根據(jù)市場情況確定，如果路演得好，比較容易融到理想的資金。

此外，雖然盒馬主力業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)盈利，但盒馬尚未宣布整體實(shí)現(xiàn)盈利。企業(yè)在內(nèi)地上市往往有盈利方面的要求，而香港、海外資本市場則不必局限于這一條件。

綜合來看，盒馬在內(nèi)地上市的可能性不大，大概率可能是在香港上市。

04

盒馬上市面臨的挑戰(zhàn)

若以60億美金（約400億人民幣）的估值計算，盒馬將成為中國線下連鎖超市企業(yè)的估值第一名，超過永輝超市（約300億元）和高鑫零售（約195億元）。如此龐大的IPO規(guī)模，為盒馬帶來了不少質(zhì)疑：

首先，盒馬雖然實(shí)現(xiàn)了主力業(yè)態(tài)盈利，但盈利是否能夠持續(xù)？

與傳統(tǒng)零售模式店模式不同的是，盒馬的新零售模式，追求的不是單店盈利，而是在線下門店的基礎(chǔ)上，通過大數(shù)據(jù)支撐數(shù)字化線上平臺的能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)。追逐流量是盒馬自創(chuàng)立以來的戰(zhàn)略目標(biāo)，為此盒馬展開一輪又一輪的“折騰”。然而，流量增長空間有限，履約成本高難盈利等問題長期困擾著盒馬。

有業(yè)內(nèi)人士表示，飽受虧損質(zhì)疑的盒馬在探索八年后終于實(shí)現(xiàn)單一業(yè)態(tài)盈利，而其他多個業(yè)態(tài)仍處于“燒錢擴(kuò)張、持續(xù)虧損”的狀態(tài)，整體的生存壓力仍不容忽視。據(jù)盒馬某區(qū)域門店負(fù)責(zé)人透露，他所在的盒馬鮮生門店被改造成生鮮奧萊店后，日成交用戶最高能夠達(dá)到1800人，而現(xiàn)如今已經(jīng)降至1000人，平均客單在30-40元?！皧W萊店對于降低其他鮮生門店損耗上能起一定作用，但長期靠它賺錢不太可能，這個業(yè)態(tài)盈利很難?！?/span>

并且，生鮮電商賽道表現(xiàn)不佳也會影響到投資人——“生鮮電商第一股”的每日優(yōu)鮮7年燒了140億元，最終資金鏈斷裂，人去樓空。叮咚買菜3年燒了115億元，市值從上市的55億美元，跌到了如今不足十億美元……盈利能力成為其發(fā)展最大的桎梏，盒馬上市也要經(jīng)歷這一重考驗(yàn)。

其次，揮之不去的食品安全問題，長期困擾著盒馬。

今年5月4日，有報道顯示，上海盒馬網(wǎng)絡(luò)科技有限公司楊浦第四分公司因生產(chǎn)經(jīng)營霉變生蟲的食品，被上海市楊浦區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款6萬元、沒收違法所得21.8元。

而在此一周前，上海盒馬網(wǎng)絡(luò)科技有限公司靜安第二分公司因生產(chǎn)經(jīng)營農(nóng)藥殘留、獸藥殘留超過食品安全標(biāo)準(zhǔn)限量的食品，被上海市靜安區(qū)市場監(jiān)督管理局處罰2次，共計罰款10萬元、沒收違法所得2393.3元。

之前的4月份，北京盒馬網(wǎng)絡(luò)科技有限公司十里堡分公司、華北盒馬網(wǎng)絡(luò)科技有限公司新華東街分公司均因食品安全問題先后被處罰。

圖片來源：黑貓投訴

2022年，僅上海盒馬網(wǎng)絡(luò)科技有限公司及其分公司，就曾有至少20次行政處罰，其中多次處罰都與食品安全有關(guān)。而在黑貓投訴平臺上，涉及到盒馬的投訴累計5973條。食品安全問題，已經(jīng)成為盒馬最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)之一。

盈利和食安問題的雙重壓力，盒馬的估值可能會縮水。事實(shí)上，與年初傳出盒馬融資的100億美元預(yù)期估值相比，半年時間，盒馬的融資估值足足降低了40%。即便盒馬能夠順利上市，也可能會面臨破發(fā)，市值下跌的風(fēng)險。