中國防疫政策的調(diào)整，比大多數(shù)人的預(yù)期都要更快一些，市場的反應(yīng)也是立竿見影。

防疫“新十條”發(fā)布后，去哪兒數(shù)據(jù)顯示，機(jī)票瞬時搜索量增長7倍，平臺春運(yùn)期間出發(fā)的機(jī)票搜索量達(dá)到2019年水平，為疫情以來的峰值。

隨著出行的放開和航空業(yè)復(fù)蘇，最近幾年深受疫情困擾的機(jī)場，正在迎來重要的行業(yè)拐點(diǎn)，更重要的，是優(yōu)質(zhì)機(jī)場短期業(yè)績反轉(zhuǎn)的潛力和長期持續(xù)成長的價(jià)值。

北上廣深四大民航機(jī)場，誰會率先起飛？

01

最難的三年

持續(xù)三年的新冠疫情，對航空業(yè)沖擊巨大，機(jī)場受到的影響也不言而喻。

2022年前三季度，我國機(jī)場行業(yè)旅客吞吐量4.23億人次，同比下降41.90%；飛機(jī)起降架次569.60萬架次，同比下降23.88%，分別位于2019年度同期的41.50%和65.38%；

而主要位于一線城市的上市機(jī)場，受到的影響更大。

2022年前9個月，白云機(jī)場旅客吞吐量2193.73萬人次，完成航班起降22.15萬架次，只有2019年同期水平的40.24%和60.56%；

深圳機(jī)場旅客吞吐量1619.64萬人次、飛機(jī)起降架次17.91萬架次，分別位于2019年度同期的41.16%、65.25%；

浦東機(jī)場旅客吞吐量、飛機(jī)起降架次分別為998.97萬人次和14.89萬架次，位于2019年度同期的17.25%、38.66%。

港股上市的首都機(jī)場旅客吞吐量1057萬人次，相當(dāng)于2019年度同期的40%。

機(jī)場的收入包括航空性收入和非航空性收入，前者包括飛機(jī)起降費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)等，實(shí)行政府定價(jià)，后者包括廣告、餐飲、免稅等，實(shí)行市場定價(jià)。飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量大幅減少，上市機(jī)場的業(yè)績自然也不會好看。

今年前三季度，白云機(jī)場營收33億，虧損6.27億，而在疫情前的2019年三季度，公司的營收是61億，凈利潤是6.46億。

深圳機(jī)場營收20.47億，虧損8.9億，而在疫情前的2019年三季度，公司的營收是28.1億，凈利潤4.8億。

上海機(jī)場營收41.29億元，虧損21.03億元，而在疫情前的2019年三季度，公司的營收82億，凈利潤39.95億。

以上數(shù)據(jù)可以看出，四大機(jī)場中，深圳機(jī)場前三季度的經(jīng)營狀況和業(yè)績表現(xiàn)降幅最低，而上海機(jī)場降幅最大，這種差異跟旅客結(jié)構(gòu)關(guān)系很大。

2019年，上海機(jī)場國際航線旅客吞吐量3240.32萬人次，占當(dāng)期旅客吞吐量比高達(dá)42.55%，白云機(jī)場國際旅客1871萬人次，首都機(jī)場2391萬人次，占比也在20%以上，而深圳機(jī)場在2019年國際航線旅客吞吐量525.45萬人次，占比只有9.93%。

疫情三年，中國國際航空業(yè)務(wù)幾乎停擺，高毛利的機(jī)場免稅等非航業(yè)務(wù)大幅萎縮，對國際旅客占比較大的機(jī)場顯然沖擊更大。

02

拐點(diǎn)將至

美國之前的經(jīng)驗(yàn)顯示，出行限制放開之后，積壓的出行需求，短期內(nèi)可能會呈現(xiàn)快速提升。

2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國航空業(yè)同樣跌至谷底，民航旅客量甚至不足2019年的5%。直到今年6月之后，美國取消行前核酸陰性證明要求，民航旅客量開始快速恢復(fù)。

其中國際線是在2021年11月開放，國際旅客入境人次隨后明顯提升，僅半年左右時間，跨大西洋線恢復(fù)程度從40%提至100%，恢復(fù)節(jié)奏上呈現(xiàn)了典型的V型反轉(zhuǎn)。

隨著國內(nèi)疫情調(diào)控政策的不斷優(yōu)化，中國民航最近幾個月也已出現(xiàn)一定程度回暖，今年第三季度，上市機(jī)場的運(yùn)營數(shù)據(jù)相比2季度已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比改善。

旅客吞吐量方面，深圳機(jī)場環(huán)比增長了34%，白云機(jī)場增長了148%，上海機(jī)場增長高達(dá)1526%；起降架次方面，深圳機(jī)場環(huán)比增長16%，白云機(jī)場增長了92%，上海機(jī)場增長了221%。三季度國際旅客出現(xiàn)大幅反彈，讓之前大受影響的上海機(jī)場爆發(fā)出更強(qiáng)的短期彈性。

從長期來看，我國航空業(yè)的滲透率還有大幅提高的空間。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國還有超過10億的人口沒有坐過飛機(jī)，航空業(yè)滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，很多國人仍然認(rèn)為坐飛機(jī)是比較高端的消費(fèi)方式。

事實(shí)上，我國機(jī)票實(shí)行的是彈性化定價(jià)，淡季時價(jià)格非常親民，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于固定票制的高鐵。在“共同富裕、擴(kuò)大內(nèi)需、消費(fèi)升級”的政策基調(diào)下，未來老百姓坐飛機(jī)的頻次必然會大幅上升。

作為航空服務(wù)業(yè)，機(jī)場顯著受益于我國航空業(yè)持續(xù)繁榮的大趨勢，特別是流量增長帶來的非航收入增長，更為機(jī)場未來業(yè)績增添了更多想象空間。

疫情時期，海南離島免稅大幅加碼，特別在箱包、手表、珠寶首飾熱門品類大幅擴(kuò)充，國人在境內(nèi)免稅店購物的習(xí)慣繼續(xù)強(qiáng)化。

預(yù)計(jì)疫情之后，機(jī)場出入境免稅市場的額度和品類會有較大規(guī)模放松，其中消費(fèi)外流最為嚴(yán)重的箱包、手表、珠寶首飾等高端奢侈品領(lǐng)域?qū)⒌玫矫黠@增強(qiáng)。

對于優(yōu)質(zhì)機(jī)場的流量價(jià)值，張坤曾經(jīng)在點(diǎn)評上海機(jī)場時有過深刻論述：它本質(zhì)就是一個微信，把所有的基礎(chǔ)設(shè)施、跑道建好之后，就是一個基礎(chǔ)平臺，這個平臺上的所有流量都可以變現(xiàn)，變現(xiàn)的形式可以是商業(yè)，也可以是廣告。

他進(jìn)一步解釋機(jī)場流量的價(jià)值：第一，它的流量是獨(dú)享的，沒有人跟它競爭。第二，它的流量是零成本的，甚至是負(fù)成本的。第三，它的流量是被篩選過的，而且是在封閉的空間之內(nèi)，乘客沒法走，流量變現(xiàn)的單客價(jià)值是很大的。這種流量價(jià)值，對于任何一個變現(xiàn)方都是極其具有吸引力的。

張坤的流量說，不僅適用于上海機(jī)場，同樣適用于其他優(yōu)質(zhì)機(jī)場。

03

群雄逐鹿

如果說中國上市航空公司是國航、東航和南航三強(qiáng)鼎立，上市機(jī)場則呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的格局。

截至12月19日，上海機(jī)場市值接近1500億，是白云機(jī)場的4倍，首都機(jī)場的6倍，深圳機(jī)場的近10倍。

上海機(jī)場的一枝獨(dú)秀，很大程度上源于其獨(dú)特的地緣優(yōu)勢和旅客結(jié)構(gòu)。

比起首都機(jī)場和大興機(jī)場的互相分流，白云機(jī)場和深圳機(jī)場乃至香港機(jī)場的互相分流，上海機(jī)場身處中國最富庶的長三角地域，幾乎獨(dú)占了該黃金區(qū)域的優(yōu)質(zhì)客流。

以2015年-2019年數(shù)據(jù)來看，上海機(jī)場的國際旅客一直接近50%左右，而首都機(jī)場和白云機(jī)場不到30%，深圳機(jī)場更是不到10%。

更重要的是，上海機(jī)場的國際航班主要面向歐美日韓等發(fā)達(dá)國家，高端商務(wù)旅客較多，而深圳和白云機(jī)場的國際航班主要面向東南亞等國，國際旅客的消費(fèi)能力比上海機(jī)場有較大差距。

作為A股市場著名大白馬，上海機(jī)場的盈利能力，明顯強(qiáng)于其他幾家機(jī)場。數(shù)量更為龐大的優(yōu)質(zhì)客流，以及市場化定價(jià)的非航收入，成為上海機(jī)場業(yè)績勝出的重要保證。

在疫情之前的2009年-2019年，上海機(jī)場營收從33.38億增長到109.45億，增長不到4倍，而凈利潤從7.06億增長到50.3億，增長了7倍有余，利潤增長遠(yuǎn)超營收增速。2019年，公司凈利潤規(guī)模是首都機(jī)場的2倍，白云機(jī)場的5倍，是深圳機(jī)場的近10倍，利潤優(yōu)勢也遠(yuǎn)超過營收規(guī)模的優(yōu)勢。

上海機(jī)場并非沒有壓力，因?yàn)槠渌麢C(jī)場的國際旅客人數(shù)也在不斷成長，北上廣深四大一線城市的競爭無處不在。

疫情前的2017年-2019年，深圳機(jī)場的國際航線旅客增速連續(xù)3年超過30%，遠(yuǎn)高于同期上海機(jī)場平均7.24%的增速水平。

根據(jù)深圳市的規(guī)劃，深圳機(jī)場到2025年旅客吞吐量將超過7000萬人次，比2019年增長近40%，其中國際旅客的吞吐量將超過1000萬人，比2019年增長近1倍。

2016年至2019年，白云機(jī)場國際旅客量從1352萬人次提升至1871萬人次，年均增速11.5%，同樣高于上海機(jī)場。

四大機(jī)場中，最大變數(shù)的可能是首都機(jī)場。

這家中國旅客流量最高的機(jī)場，最近幾年在資本市場一直不受待見，市值低入塵埃。除了大興機(jī)場對客源的分流影響之外，更重要的是首都機(jī)場集團(tuán)會從上市公司分流部分利潤，最典型的就是免稅扣點(diǎn)的分成，嚴(yán)重拉低了公司的盈利水平。

從長遠(yuǎn)來看，大興分流了部分客源后，首都機(jī)場憑借更靠近市中心的地理優(yōu)勢，未來國際旅客占比可能會有較大提高。流量結(jié)構(gòu)的變化，或許會讓首都機(jī)場的未來業(yè)績出現(xiàn)較大改觀。

在激烈的市場競爭中，上海機(jī)場并非止步不前。公司目前已經(jīng)吸收合并上海虹橋機(jī)場，成為國內(nèi)第一家有著兩大國際機(jī)場的上市公司。兩家機(jī)場合并之后，憑借流量互補(bǔ)和資源共享，上市公司的業(yè)績規(guī)模無疑會繼續(xù)做大。

從短期復(fù)蘇彈性和長期成長確定性來看，受疫情影響最深的上海機(jī)場，無疑仍是國內(nèi)最有優(yōu)勢的機(jī)場，沒有之一。